導(dǎo)論

　　證券投資者保護(hù)問題的由來

　　 任何一個(gè)證券市場(chǎng)中，所有市場(chǎng)的參與者包括證券投資者、上市公司、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和證券中介機(jī)構(gòu)都是不可或缺的主體，它們之間的和諧相處是整個(gè)市場(chǎng)繁榮和穩(wěn)定的重要基石。這幾類市場(chǎng)主體中,又以證券投資者的地位尤為重要，原因在于證券投資者一方面是上市公司的股東，持有上市公司的股票；另一方面，證券投資者還是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的客戶，其名下的證券資產(chǎn)均是通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易的。可以這么說證券投資者無論對(duì)于上市公司，還是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，其影響都可以說是舉足輕重，他是上市公司的股東可以通過股東權(quán)力來影響公司的重大決策，他同時(shí)也是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的客戶本應(yīng)該成為其衣食父母。然而就是這么一個(gè)對(duì)另外兩個(gè)市場(chǎng)主體具有決定作用的主體，就因?yàn)槠渲黧w的多元化（有機(jī)構(gòu)投資者、也有個(gè)人投資者之分），分散化（人數(shù)眾多，目前為止有7000多萬，分布在全國各地并各自為政）和相對(duì)地位的弱小（尤其是個(gè)人投資者缺少資金和信息的優(yōu)勢(shì)）卻成了證券市場(chǎng)利益沖突中另外幾個(gè)強(qiáng)大主體經(jīng)常侵犯的對(duì)象（詳細(xì)情況參見后面以及附錄的論述）。長期以來，世界各國為了本國和本地區(qū)證券市場(chǎng)的長期繁榮與穩(wěn)定發(fā)展，都將保護(hù)證券投資者尤其是中小證券投資者作為其一項(xiàng)重要的工作來抓。

　　 國際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)在其相關(guān)文件中規(guī)定，證券監(jiān)管的三大目標(biāo)就是“保護(hù)投資者，確保市場(chǎng)公平、有效和透明，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”，而且將“保護(hù)投資者”列為其三大監(jiān)管目標(biāo)之首。所謂保護(hù)投資者就是保證投資者免受因誤導(dǎo)、操縱或欺詐（包括內(nèi)幕交易、非正當(dāng)挪用甚至侵占客戶資產(chǎn)等）造成的損失，這是一件非常重要的事情。中國證券監(jiān)管部門---中國證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上清楚寫明：“保護(hù)投資者利益是我們工作的重中之重”，這就說明證券投資者保護(hù)問題已經(jīng)成為中國、乃至世界范圍內(nèi)證券監(jiān)管工作的重點(diǎn)。

　　證券投資者保護(hù)的目的和意義

　　 對(duì)證券投資者權(quán)益的保護(hù)源于其存在對(duì)證券市場(chǎng)的重要影響和其地位的弱小的特殊性，由于它是證券市場(chǎng)必不可少的參與主體，同時(shí)又是證券市場(chǎng)參與者中的弱勢(shì)群體、經(jīng)常成為其它市場(chǎng)主體侵害的對(duì)象，所以保護(hù)證券投資者成為世界各國證券市場(chǎng)立法的宗旨，旨在維護(hù)市場(chǎng)參與各方的利益平衡，惟有如此，才能夠保持證券市場(chǎng)的健康、持續(xù)發(fā)展。國外實(shí)證研究表明：“一個(gè)國家或一個(gè)地區(qū)對(duì)投資者保護(hù)得越好，其資本市場(chǎng)就越發(fā)達(dá)，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用就越大”。也就是證券市場(chǎng)主體的和諧相處構(gòu)成和諧證券市場(chǎng)的基本前提。保護(hù)證券投資者權(quán)益的目的和意義具體的表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　可以創(chuàng)造公平交易環(huán)境

　　 證券市場(chǎng)是由證券發(fā)行人、證券投資者、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和證券中介機(jī)構(gòu)共同參與的市場(chǎng)，這些市場(chǎng)參與者之間由于利益出發(fā)點(diǎn)不一樣存在利益沖突，所以它們之間一種互為對(duì)手的博弈關(guān)系。作為博弈來講，博弈的規(guī)則以及博弈者地位的平等對(duì)博弈者之間最后利益平衡點(diǎn)的形成至關(guān)重要，因此各國證券市場(chǎng)都要求市場(chǎng)參與者之間必須要在公開、公平、公正的環(huán)境下進(jìn)行博弈，以形成各方都可以接受的利益平衡點(diǎn)。但是由于證券市場(chǎng)是一個(gè)強(qiáng)烈依賴于信息的市場(chǎng)，因此博弈者之間對(duì)信息的掌握程度也直接影響彼此在博弈過程中的地位，鑒于上市公司、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)以及證券中介機(jī)構(gòu)等相對(duì)于廣大的中小證券投資者具有信息等各方面的優(yōu)勢(shì)，客觀上會(huì)造成這些市場(chǎng)參與者之間的地位不平等，中小證券投資者明顯處于弱勢(shì)地位。因此，世界上資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家一方面通過制定相關(guān)法律、法規(guī)對(duì)其他證券市場(chǎng)參與者的行為加以規(guī)范，另一方面通過專門的保護(hù)機(jī)構(gòu)對(duì)中小證券投資者的權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，以維持市場(chǎng)參與者之間地位的平等，從而創(chuàng)造一個(gè)公平交易的環(huán)境，保證市場(chǎng)有序的交易。

　　可以樹立投資者信心，構(gòu)建和諧證券市場(chǎng)

　　 證券投資者作為證券市場(chǎng)的基石，是證券市場(chǎng)得以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，是證券市場(chǎng)資金的重要來源，沒有證券投資者的參與證券市場(chǎng)將會(huì)傷失其資源配置的功能，逐漸萎縮乃至消亡。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡理論認(rèn)為，如果信息披露能夠做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面，凡是涉及投資者利益的公司行為變動(dòng)能夠及時(shí)通告，那么追求投資收益最大化的投資者從自身的利益出發(fā)所做出的投資決策自然會(huì)使得證券市場(chǎng)效率達(dá)到最高。因此，證券投資者的參與積極性將直接影響證券市場(chǎng)的繁榮程度，而投資者參與市場(chǎng)的積極性又取決于他們對(duì)市場(chǎng)的信心，一個(gè)證券投資者權(quán)益得不到保障的市場(chǎng)對(duì)投資者來講是沒有吸引力的。通過對(duì)證券投資者的保護(hù)可以在各方利益嚴(yán)重失衡的或者對(duì)比比較懸殊的情況下，突出了對(duì)投資者作為弱勢(shì)群體的保護(hù)，維持了市場(chǎng)參與各方的利益平衡，這種平衡保護(hù)、和諧保護(hù)對(duì)于投資者信心的樹立，從而構(gòu)建各方相對(duì)穩(wěn)定的利益關(guān)系，進(jìn)而構(gòu)筑和諧的證券市場(chǎng)起著非常重要的作用。

　　可以維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展

　　 證券投資者保護(hù)事關(guān)每一個(gè)投資者的權(quán)益，而每一個(gè)投資者的權(quán)益又直接影響每一個(gè)投資者家庭的利益，每一個(gè)投資者家庭的利益又與整個(gè)社會(huì)的公共利益密不可分，原因在于我國證券投資者數(shù)量的巨大和直接利害關(guān)系人數(shù)的總多（目前為止我國投資者開戶7000多萬個(gè)，直接影響人數(shù)應(yīng)該超過2億人），社會(huì)公共利益的維護(hù)程度又直接影響整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的健康發(fā)展。

　　 證券市場(chǎng)作為一國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，對(duì)于各國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著舉足輕重的影響，證券市場(chǎng)的繁榮、穩(wěn)定、有序的發(fā)展可以為各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供強(qiáng)有力的支持，如可以滿足優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求，把資金配置到最有效的地方。同時(shí)證券市場(chǎng)的繁榮也可以為廣大的證券投資者創(chuàng)造財(cái)富，刺激其消費(fèi)并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。研究表明對(duì)于投資者、特別是中小投資者的保護(hù)是建立發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵，而發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)又可以通過金融傳導(dǎo)機(jī)制作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，影響實(shí)體濟(jì)的健康發(fā)展。因此，證券投資者權(quán)益的保護(hù)可以直接通過證券市場(chǎng)傳導(dǎo)影響社會(huì)公共利益，進(jìn)而影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，保護(hù)證券投資者權(quán)益就可以建立繁榮穩(wěn)定的證券市場(chǎng)，就可以維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

　　本課題研究的對(duì)象、研究思路和方法

　　研究對(duì)象

　　 證券投資者保護(hù)是一個(gè)系統(tǒng)工程，它不僅包括保護(hù)目標(biāo)的制定，還包括保護(hù)對(duì)象的確定，保護(hù)內(nèi)容和保護(hù)方式的制定等具體內(nèi)容，而這一切都最終要通過一個(gè)投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)來實(shí)施，并且通過這個(gè)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作將來體現(xiàn)投資者保護(hù)的宗旨和效果。因此，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)如何運(yùn)作將是一個(gè)值得深入研究的課題，它直接關(guān)系到一國投資者保護(hù)的成功與否。有鑒于此，本課題將以我國證券投資者保護(hù)基機(jī)構(gòu)---證券投資者保護(hù)基金的運(yùn)作模式作為研究對(duì)象，通過對(duì)其研究來詮釋我國的證券投資者保護(hù)宗旨，為進(jìn)一步做好證券投資者保護(hù)工作，探索適合我國情的證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式提供有價(jià)值的政策建議。

　　研究思路

　　 為了研究我國證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式，本課題擬在相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，通過對(duì)國內(nèi)投資者保護(hù)的現(xiàn)狀進(jìn)行實(shí)證分析，找出我國證券投資者保護(hù)存在的問題以及成因，并在發(fā)達(dá)國家證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)運(yùn)行模式比較總結(jié)的基礎(chǔ)上，借鑒各國證券投資者保護(hù)基金成功經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌時(shí)期投資者保護(hù)工作的需要，結(jié)合未來我國證券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)投資者保護(hù)工作的要求，建立我們認(rèn)為適合我國證券投資者保護(hù)的證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式，以滿足現(xiàn)階段我國證券投資者權(quán)益保護(hù)，維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定與健康發(fā)展需要并為未來的證券投資者保護(hù)預(yù)留一定空間。同時(shí)通過我們對(duì)我國證券投資者保護(hù)基金理想運(yùn)作模式的研究，反過來審視當(dāng)前我國證券投資者保護(hù)立法、投資者維權(quán)措施等工作的不足，為早日建成以證券投資者保護(hù)基金為核心的證券投資者保護(hù)體系提供建設(shè)性的意見。

　　研究方法

　　 本課采取理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)我國證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式進(jìn)行規(guī)范性研究,研究方法概括如下：首先，通過對(duì)投資者保護(hù)相關(guān)理論的介紹，用實(shí)證研究的方法對(duì)我國各市場(chǎng)主體侵害投資者的事實(shí)以及在此過程中的投資者保護(hù)進(jìn)行實(shí)證實(shí)證研究和結(jié)合典型案例；其次，用比較研究的方法對(duì)海外各國證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式的比較和分析，吸取其成功的制度設(shè)計(jì)和管理規(guī)則等經(jīng)驗(yàn);最后，用理論研究結(jié)合規(guī)范研究的方法，為我國的證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式提出建設(shè)性的意見。

　　進(jìn)行本課題研究的迫切性和現(xiàn)實(shí)意義

　　關(guān)于我國證券市場(chǎng)發(fā)展階段（轉(zhuǎn)軌時(shí)期）的論述

　　 我國證券市場(chǎng)以1990年上海證券交易所成立為標(biāo)志，經(jīng)過10多年快速的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，到2001年底我國證券市場(chǎng)擁有上市公司1160家（含A、B股）、證券公司證券投資者6650.41萬、證券市場(chǎng)總股本3791.70億股、市價(jià)總值43522.2億元，流通市值14463.17億元。與此同時(shí)，長期以來我國證券市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展所留下的問題并沒有得到根本的解決，隨時(shí)都有暴發(fā)的可能。2001年上海股市場(chǎng)創(chuàng)下了2245.43點(diǎn)歷史新高后一路下滑，伴隨著市場(chǎng)指數(shù)下跌，證券公司多年來積攢的風(fēng)險(xiǎn)開始逐漸顯現(xiàn)出來。2001年8月9日，鞍山證券被證監(jiān)會(huì)撤銷拉開了高危券商“死亡”的序幕，同年9月7日，大連證券被證監(jiān)會(huì)勒令停業(yè)整頓，繼此之后云南證券、珠海證券、富友證券、佳木斯證券、新華證券、南方證券、德恒證券、恒信證券、中富證券、漢唐證券、閩發(fā)證券、遼寧證券、大鵬證券、華夏證券等新后進(jìn)入破產(chǎn)清算、被行政托管或資產(chǎn)重組。隨著我國證券市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌，證券公司經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步惡化，證券公司風(fēng)險(xiǎn)開始集中爆發(fā)，在此情況下，2003年8月證監(jiān)會(huì)召開了“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)”，在會(huì)上提出著名的“三大鐵律”，即嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金、嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)、嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券。中國證券業(yè)從此進(jìn)入綜合治理階段，直到證監(jiān)會(huì)要求所有有問題的證券公司在2006年10月31日前通過整改達(dá)到常規(guī)監(jiān)管要求，否則關(guān)閉，這期間就成了我國券商的綜合治理階段，也就是我國市場(chǎng)從新興市場(chǎng)向成熟證券市場(chǎng)過渡的轉(zhuǎn)軌階段。我國證券投資者保護(hù)基金也就是在這個(gè)特殊時(shí)期，為了化解證券公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者的損害，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的重要舉措。

　　轉(zhuǎn)軌時(shí)期進(jìn)行投資者保護(hù)基金運(yùn)作研究的迫切性和現(xiàn)實(shí)意義

　　 如前所訴，我國證券投資者保護(hù)基金是在我國證券市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，為了化解證券公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，建立防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的長效機(jī)制，維護(hù)社會(huì)公共利益，保護(hù)證券投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)有序、健康發(fā)展而誕生的。他的誕生有其迫切性和現(xiàn)實(shí)的意義。

　　轉(zhuǎn)軌時(shí)期進(jìn)行投資者保護(hù)基金運(yùn)作研究的迫切性

　　 首先，我國證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌時(shí)期多數(shù)證券公司積累了大量風(fēng)險(xiǎn)，處于集中爆發(fā)的邊緣，如果不進(jìn)行及時(shí)的處置，勢(shì)必危及整個(gè)證券市場(chǎng)的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。到2006年9月，已有近29家證券公司相繼因?yàn)檫`規(guī)經(jīng)營被中國證監(jiān)會(huì)撤銷、關(guān)閉或者行政接管、托管經(jīng)營。大量證券公司的撤銷、關(guān)閉或者行政接管、托管經(jīng)營情況的發(fā)生以及潛在“高危券商”的存在危及廣大中小證券投資者資產(chǎn)的安全，從而影響投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。因此，參照國際慣例對(duì)證券投資者權(quán)益進(jìn)行必要的保護(hù)已經(jīng)刻不容緩。投資者保護(hù)基金作為我國保護(hù)投資者的一項(xiàng)重要制度安排，在我國還是剛剛起步，到底如何運(yùn)作證券投資者保護(hù)基金，如何借鑒國外經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建中國特色的投資者保護(hù)基金制度，在此項(xiàng)制度建立后進(jìn)行可操作性的運(yùn)作模式研究已是相當(dāng)迫切。

　　轉(zhuǎn)軌時(shí)期進(jìn)行投資者保護(hù)基金運(yùn)作研究的現(xiàn)實(shí)意義

　　 證券投資者保護(hù)基金作為證券投資者保護(hù)制度的核心是資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家保護(hù)投資者的一項(xiàng)重要制度安排，已經(jīng)在各國證券市場(chǎng)發(fā)展過程中發(fā)揮了非常重要的作用，尤其是在各國證券市場(chǎng)遇到困難的轉(zhuǎn)折時(shí)期更是發(fā)揮了穩(wěn)定投資者信心，促使證券市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展歷程的關(guān)鍵作用。但是它作為我國證券投者保護(hù)尤其是證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌時(shí)期證券公司綜合治理重要的一項(xiàng)重要的制度安排，在我國還是初次嘗試，其成功運(yùn)作與否事關(guān)我國證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌能否成功，不僅關(guān)系到歷時(shí)三年的證券公司綜合治理能否成功，更是關(guān)系到未來我國證券市場(chǎng)進(jìn)入常規(guī)監(jiān)管階段之后能否健康發(fā)展。為此，抓緊進(jìn)行我國證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式的研究，一方面可以為我國證券投資者保護(hù)基金建立之初如何運(yùn)作提供可操作性的建議，使其更好的發(fā)揮化解證券公風(fēng)險(xiǎn)，樹立投資者對(duì)證券市場(chǎng)信心的作用；另一方面也為通過研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國證券投資者保護(hù)相關(guān)法律、法規(guī)以及配套制度的局限，為進(jìn)一步完善我國證券投資者保護(hù)立法積累經(jīng)驗(yàn)，并為建立新形勢(shì)下以證券投資者保護(hù)基金為核心的我國證券投資者保護(hù)制度提供建設(shè)性意見。