第五章我國證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式研究
我國證券投資者保護(hù)基金功能定位
按照《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，我國證券投資者保護(hù)基金作為我國證券投資者保護(hù)制度的核心，是我國證券投資者保護(hù)的重要平臺，他應(yīng)該以保護(hù)證券投資者權(quán)益為宗旨。為了能夠滿足證券投資者的保護(hù)需求構(gòu)建相對完善的投資者保護(hù)基金，必須對其功能進(jìn)行定位。一個相對理想的證券投資者保護(hù)基金，對于證券投資者來講，它首先應(yīng)該是一個證券投資者的維權(quán)基金（投資者保護(hù)立法的推動者，接受投資者舉報、投訴侵權(quán)事件、代理投資者起訴，對投資者的損害進(jìn)行賠償）、投資者尋求外部保護(hù)的主要救濟(jì)機(jī)構(gòu),還應(yīng)該是對投資者進(jìn)行風(fēng)險教育的基金；對于證券監(jiān)管當(dāng)局來講，它應(yīng)該是一個緊跟證券市場，對證券公司風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控和對證券公司重大風(fēng)險進(jìn)行處置的機(jī)構(gòu)，也是證券監(jiān)管部門了解證券市場系統(tǒng)風(fēng)險的重要管道；對于證券市場來講，它應(yīng)該是一個通過保護(hù)證券市場的弱勢群體—中小證券投資者從而樹立投資者信心、進(jìn)而穩(wěn)定證券市場的穩(wěn)定基金；對于證券投資者保護(hù)基金本身來講，它應(yīng)該是一個資金的籌措、投資、管理和運(yùn)作的中心。概括起來講，它應(yīng)該具備如下功能：
功能之一----樹立投資者信心，穩(wěn)定證券市場
從各國設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的歷史背景以及最終的宗旨看，保護(hù)基金的建立都是本國證券市場極度低迷、證券侵權(quán)事件多有發(fā)生，投資者信心傷失殆盡，證券市場面臨前所未有困難的情況下，為了樹立投資者對市場的信心，維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)基金才應(yīng)運(yùn)而生。因此樹立投資者信心，穩(wěn)定證券市場應(yīng)該是證券投資者保護(hù)基金其他幾項功能的最終目標(biāo)，是證券投資者保護(hù)基金的宗旨所在。
功能之二----基金的籌集、管理和使用
證券投資者保護(hù)基金以上幾種功能均是由其肩負(fù)的歷史使命決定的，但是要實現(xiàn)這些使命，一個最基本的條件就是基金要有維持正常運(yùn)作所必需的資金，那么這些資金如何籌集、如何管理、如何使用也就成為基金最基本的職能，是實現(xiàn)其他幾項功能的前提，關(guān)系到前述幾項職能能否實現(xiàn)、效果如何。沒有資金，基金的投資者教育、賠償、維權(quán)代理以及證券公司風(fēng)險監(jiān)測和處置都將成為無源之水、無本之木。因此，證券投資者保護(hù)基金最基本的功能就是要按照相關(guān)規(guī)則籌集資金、管理基金和使用基金，使其順利實現(xiàn)對投資者，尤其是中小證券投資者的保護(hù)，樹立投資者信心，維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，從而推動經(jīng)濟(jì)健康、可持續(xù)的發(fā)展。
功能之三---證券投資者教育
投資者保護(hù)分為外部保護(hù)和自我保護(hù)，而投資者自我保護(hù)能力的高低主要依賴于其自身投資專業(yè)知識的多少，對上市公司、證券公司、證券中介機(jī)構(gòu)等披露信息的識別、自身風(fēng)險防范意識和維權(quán)意識的高低。對于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來講，由于他們有自己的專業(yè)投資隊伍，有成熟的風(fēng)險控制手段，因此基本可以實現(xiàn)自我保護(hù)。但對于普通的中小證券投資者來講，他們?nèi)鄙賹I(yè)投資知識，也沒有信息優(yōu)勢，更沒有信息識別能力和風(fēng)險防范措施，因此，作為以保護(hù)中小證券投資者權(quán)益為宗旨的機(jī)構(gòu)，對投資者進(jìn)行教育等是提高投資者自我保護(hù)能力的重要手段，這種教育不僅包括專業(yè)知識的培訓(xùn)，更重要的是對其權(quán)利意識的培養(yǎng)，讓其樹立維權(quán)意識，知道當(dāng)自己的權(quán)利受到其他市場主體侵害時該采取什么樣的手段進(jìn)行維權(quán)等。這是證券投資者保護(hù)基金對中小證券投資者進(jìn)行事前保護(hù)的重要措施，可以一定程度緩解投資者保護(hù)基金事后救濟(jì)的壓力，是證券投資者保護(hù)基金最基本的職能之一。
功能之四---證券投資者賠償
證券投資者保護(hù)基金，在許多國家也叫證券投資者賠償基金，從其名稱上就可以看出，當(dāng)所有事前預(yù)防措施、事中監(jiān)控措施等保護(hù)措施失效，造成證券投資者權(quán)益受到損失時，對證券投資者的損失進(jìn)行賠償，對投資者進(jìn)行事后的救濟(jì)應(yīng)該是證券投資者保護(hù)基金最主要的功能。我國證券投資者保護(hù)基金作為證券公司綜合治理過程中為了保護(hù)證券投資者利益而誕生的機(jī)構(gòu)，《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》賦予其最主要的職責(zé)就是當(dāng)證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會采取行政接管、托管經(jīng)營等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時，按照國家有關(guān)政策對債權(quán)人與以償付，也就是對投資者的損失進(jìn)行賠償。因此，證券投資者保護(hù)基金最主要的功能、尤其是當(dāng)前最主要的功能就是賠償證券投資者。
功能之五---投資者維權(quán)代理
證券投資者保護(hù)基金作為以保護(hù)中小證券投資者利益為宗旨的機(jī)構(gòu)，他不能只是扮演國家因為證券公司對證券投資者的非法侵害進(jìn)行賠償?shù)墓δ苄灾Ц稒C(jī)構(gòu)，他還應(yīng)該扮演類似消費(fèi)者協(xié)會那樣投資者維權(quán)機(jī)構(gòu)，他的功能之一就應(yīng)該是當(dāng)投資者因為上市公司、證券公司、證券中介機(jī)構(gòu)、其他市場主力的侵害時，接受投資者的委托和投訴，集中廣大中小證券投資者的力量，組織律師團(tuán)等代理中小證券投資者進(jìn)行維權(quán)訴訟，追償損失。在國內(nèi)尚沒有證券投資者權(quán)益保護(hù)協(xié)會的時候，真正成為為中小證券投資者伸張正義、主張權(quán)力的維權(quán)中心。盡管目前的相關(guān)法律、法規(guī)還沒有賦予其這樣的職能，但我們認(rèn)為一個以保護(hù)投資者權(quán)益為宗旨的證券投資者保護(hù)基金，代理投資者進(jìn)行維權(quán)應(yīng)該是其不可或缺的功能之一。
功能之六----證券公司風(fēng)險監(jiān)控與處置
我國證券投資者保護(hù)基金誕生在這樣一個特殊的歷史時期，大量的證券公司因為挪用客戶保證金等面臨倒閉，證券市場系統(tǒng)風(fēng)險一觸即發(fā)，需要國家通過保護(hù)基金進(jìn)行證券公司風(fēng)險防范和處置。因此，與各國保護(hù)基金相比，我國證券投資者保護(hù)基金除了在處置證券公司風(fēng)險過程中組織、參與被撤銷、關(guān)閉或破產(chǎn)證券公司的清算工作，保護(hù)投資者合法權(quán)益，同時還被賦予了一項特殊的職能----就是檢測證券公司風(fēng)險，當(dāng)發(fā)現(xiàn)證券公司經(jīng)營管理中出現(xiàn)可能危及投資者利益和證券市場安全的重大風(fēng)險時，向證監(jiān)會提出監(jiān)管、處置建議；對證券公司營運(yùn)中存在風(fēng)險隱患會同有關(guān)部門建立糾正機(jī)制。因此，對證券公司風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控與處置是我國證券投資者保護(hù)基金被賦予的重要職能之一。
下圖是我國證券投資者保護(hù)基金幾大職能之間的關(guān)系圖，以基本宗旨為目標(biāo)，以基本功能為手段，最終實現(xiàn)幾大具體功能，達(dá)到對證券投資者的整個投資過程實行全程保護(hù)的效果。
我國證券投資者保護(hù)基金的組織結(jié)構(gòu)模式的選擇
我國證券投資者保護(hù)基金的組織結(jié)構(gòu)圖
從各國保護(hù)基金組織結(jié)構(gòu)，結(jié)合我國證券投資保護(hù)基金的功能定位，我們認(rèn)為我國的證券投資者保護(hù)基金應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)該圍繞幾大功能展開，我們將其組織結(jié)構(gòu)圖描繪如下：
我國證券投資者保護(hù)基金業(yè)務(wù)部門設(shè)置及其職責(zé)
目前投資者保護(hù)基金主要的業(yè)務(wù)部門只有負(fù)責(zé)“高危券商”處置的清算部和負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)管理的資產(chǎn)管理部，其它部門均是業(yè)務(wù)輔助部門。然而按照前面所述我們對我國證券投資者保護(hù)基金的功能定位，如果我國證券投資者保護(hù)基金部門設(shè)置按照功能定位，那么除了一些日常管理部門如行政辦公，人力資源之外，我國證券投資者保護(hù)基金其至少還應(yīng)該包括以下幾個業(yè)務(wù)部門，以滿足實現(xiàn)其功能所需：
業(yè)務(wù)部門之一：投資者關(guān)系部
結(jié)合海外證券投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式之成功經(jīng)驗，處理與證券投資者之間的關(guān)系是各國證券投資者保護(hù)基金最基本、長期的一項工作。投資者保護(hù)的最終目的就是讓投資者在外部保護(hù)中慢慢提高自我保護(hù)的能力。本部門早期的工作主要就是就投資者保護(hù)相關(guān)的問題接受投資者咨詢，比如向投資者介紹證券投資者保護(hù)基金的職責(zé)，什么情況將受到保護(hù)基金的保護(hù)，保護(hù)程度如何，怎么具體履行這些權(quán)力等。除此之外，本部門還有一項長期的工作就是就投資者在投資過程中可能遇到的風(fēng)險進(jìn)行揭示，提醒投資者注意風(fēng)險控制和自我保護(hù)。
業(yè)務(wù)部門之二：投資者賠償與維權(quán)部
本部門應(yīng)該是投資者權(quán)益受到侵害時主要的救濟(jì)部門，這種救濟(jì)主要包括兩個方面，一方面是當(dāng)證券公司進(jìn)入處置程序后，對投資者提出的賠償請求進(jìn)行資格審查，并按照相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定對投資者進(jìn)行賠付；另一方面當(dāng)投資者受到來至上市公司、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券中介結(jié)構(gòu)的侵害時，證券投資者保護(hù)基金代理投資者主張權(quán)益、伸張正義，充當(dāng)投資者保護(hù)協(xié)會對投資者權(quán)益進(jìn)行維權(quán)的職能。
業(yè)務(wù)部門之三：證券公司風(fēng)險監(jiān)管與處置部
本部門應(yīng)該是在現(xiàn)階段“高危券商”處置過程中最重要的部門，其職責(zé)與目前的清算部雷同。主要負(fù)責(zé)組織、參與被處置證券公司的清算工作，協(xié)調(diào)證券公司托管、清算中的相關(guān)問題、研究清算、處置業(yè)務(wù)規(guī)范；辦理保護(hù)基金申請事宜，按規(guī)定進(jìn)行預(yù)審，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)對被處置證券公司實施基金救助，建立保護(hù)基金申請使用臺賬，并監(jiān)督托管清算機(jī)構(gòu)使用保護(hù)基金，開展保護(hù)基金合規(guī)性檢查；負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)證券公司風(fēng)險處置中法律事務(wù)，對被處置證券公司反映出的監(jiān)管問題，客戶資產(chǎn)安全問題提出監(jiān)管建議；參與第三方存管研究，監(jiān)督客戶清理工作，監(jiān)督、了解證券類資產(chǎn)處置；配合參與正公司重組工作；當(dāng)證券公司進(jìn)入常規(guī)監(jiān)管階段后，本部門的主要職責(zé)將轉(zhuǎn)向證券公司風(fēng)險日常監(jiān)管與風(fēng)險處置預(yù)案的設(shè)計等。
除此之外，在具體的證券公司風(fēng)險處置機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，如何將“高危券商”的風(fēng)險的處置與“高危券商”證券類資產(chǎn)的整合結(jié)合起來，目前投資者保護(hù)基金的通過組建安信證券公司作為“高危券商”風(fēng)險處置和證券類資產(chǎn)整合的具體平臺就是一個很好的嘗試。通過安信證券將保護(hù)基金的證券公司處置職能嫁接到經(jīng)營性證券公司中，賦予其一種政策性職能，利用證券公司的專業(yè)隊伍搭建“高危券商”接收的平臺，盡快完成“高危券商”有關(guān)證券類資產(chǎn)的接受和整合工作，優(yōu)化資源配置，減少風(fēng)險券商的處置成本，提高證券公司風(fēng)險處置的效率和效益，為實現(xiàn)我國證券公司綜合治理目標(biāo)創(chuàng)造條件。從這一點(diǎn)講，安信證券在證券公司風(fēng)險處置方面接受本部門的監(jiān)督與管理。
業(yè)務(wù)部門之四：資金籌集與資產(chǎn)管理部
本部門無論是在“高危券商”處置階段還是在常規(guī)監(jiān)管階段，為了使投資者保護(hù)基金能夠夠正常的運(yùn)作就必須有一個專門的部門負(fù)責(zé)資金的籌集，管理，以便基金資產(chǎn)能夠保值、增值并在需要時投入使用。其功能與目前投資者保護(hù)基金的資產(chǎn)管理部門一致，只是因為安信證券的成立，一些風(fēng)險券商證券類資產(chǎn)將通過安信證券這個平臺去實現(xiàn)，從這個角度講，安信證券業(yè)應(yīng)該受到本部門的監(jiān)督和管理，也就是說安信證券在處理不同事務(wù)時將接受不同部門的管理。
我國證券投資者保護(hù)基金的公司治理結(jié)構(gòu)
盡管各國證券投資者保護(hù)基金基本都是定位為一個非贏利性機(jī)構(gòu)（除了德國是由德國銀行成立一個私人有限公司來負(fù)責(zé)執(zhí)行存款保護(hù)和投資者賠償計劃之外），但在公司的治理結(jié)構(gòu)方面各國基本上還是比照普通公司的方式在運(yùn)行，同時也存在很大差異。比如大多數(shù)國家保護(hù)基金都設(shè)有董事會，董事主要來至于股東單位和監(jiān)管部門，也有部分董事是來至于社會公眾或者證券業(yè)界專業(yè)人士，保護(hù)基金重大事項都需要董事會多數(shù)通過，但基金并不存在股東大會這種體現(xiàn)“股份平等原則”的機(jī)構(gòu)。
從我國發(fā)布的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》中關(guān)于公司的職責(zé)說明，目前的證券投資者保護(hù)基金雖然具有籌集、管理和運(yùn)用基金的職責(zé)，但其資金的籌集和使用均是按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，公司在資金方面并沒有支配權(quán)，僅僅只是一個執(zhí)行的角色，并沒有自主權(quán)。基金雖然有來至于證監(jiān)會、財政部和人民銀行的人員組成的董事會，但董事會對公司的許多事情并沒有決策權(quán)，不是一個真正的決策機(jī)構(gòu)。基金從某種角度講就是一個執(zhí)行機(jī)構(gòu)，對公司的重大事項包括資金等并沒有多少支配權(quán)，這就給公司的治理結(jié)構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。到底是選擇公司化運(yùn)作呢？還是功能性支付？還是在某些事項方面采取公司化運(yùn)作，在某些事項方面實行功能性支付，這關(guān)系到公司治理結(jié)構(gòu)的方式和董事會如何運(yùn)作以及公司如何管理的問題。
結(jié)合各國保護(hù)基金董事會運(yùn)作的實踐，按照我們對我國證券投資者保護(hù)基金的功能定位，我們認(rèn)為我國證券投資者保護(hù)基金公司現(xiàn)階段仍然以行政主導(dǎo)功能性支付為主，同時在局部領(lǐng)域?qū)嵭泄净\(yùn)作。在證券公司綜合治理完成以后應(yīng)該隨著證券公司市場化退出機(jī)制的建立和完善，我國證券投資基金應(yīng)該逐步向市場化運(yùn)作轉(zhuǎn)變，相應(yīng)的其公司治理結(jié)構(gòu)也應(yīng)該向公司化運(yùn)著轉(zhuǎn)變。
我國證券投資者保護(hù)基金資金的運(yùn)作模式
我國證券投資者保護(hù)基金的籌集
資金作為證券投資基金運(yùn)作最基本的前提條件，是基金得以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有資金來源基金的運(yùn)作將成為無本之源。因此，基金資金的籌集將是基金最主要的工作之一，參照各國保護(hù)基金資金來源，結(jié)合我國的實際情況，我們認(rèn)為我國證券投資者保護(hù)基金應(yīng)該從以下幾個方面著手去籌集基金資金。
現(xiàn)階段我國證券投資者保護(hù)基金的籌集渠道
按照《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》的規(guī)定，現(xiàn)階段我國證券投資者保護(hù)基金的來源仍然可以分為啟動資金、經(jīng)常性資金來源和非經(jīng)常資金來源等，其主要渠道有：
首先，啟動資金。目前公司的63億元注冊資本全部由財政部一次性拔入，這與其他各國基本一致。
其次，非經(jīng)常性資金來源。《辦法》規(guī)定中國人民銀行安排發(fā)放專項再貸款，墊付基金的初始資金。專項再貸款余額的上限以國務(wù)院批準(zhǔn)額度為準(zhǔn)。同時根據(jù)防范和處置證券公司風(fēng)險的需要，基金公司可以多種形式進(jìn)行融資。必要時，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，基金公司可以通過發(fā)行債券等方式獲得特別融資
第三，經(jīng)常性資金來源。《辦法》規(guī)定有如下幾種：
(一)上海、深圳證券交易所在風(fēng)險基金分別達(dá)到規(guī)定的上限后，交易經(jīng)手費(fèi)的20％納入基金；
(二)所有在中國境內(nèi)注冊的證券公司，按其營業(yè)收入的0.5－5％繳納基金；經(jīng)營管理、運(yùn)作水平較差、風(fēng)險較高的證券公司，應(yīng)當(dāng)按較高比例繳納基金。各證券公司的具體繳納比例由基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險狀況確定后，報證監(jiān)會批準(zhǔn)，并按年進(jìn)行調(diào)整。證券公司繳納的基金在其營業(yè)成本中列支；
(三)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時，申購凍結(jié)資金的利息收入；
(四)依法向有關(guān)責(zé)任方追償所得和從證券公司破產(chǎn)清算中受償收入；
(五)國內(nèi)外機(jī)構(gòu)、組織及個人的捐贈；
(六)其他合法收入。
值得一提的是，關(guān)于證券公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定，辦法中僅僅規(guī)定了繳費(fèi)比例與證券公司風(fēng)險狀況相匹配的原則，風(fēng)險越大，繳費(fèi)比例越高，但是具體參照什么指標(biāo)來量化收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)仍然沒有確定，我們將在下一節(jié)進(jìn)行說明。
我國證券公司證券投資者保護(hù)基金繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定
按照《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》的規(guī)定，證券投資者保護(hù)基金主要的資金來源是證券公司按照收入一定比例交納的會費(fèi)，但《辦法》只是規(guī)定了一個收費(fèi)費(fèi)率區(qū)間和按照證券公司風(fēng)險程度不同進(jìn)行差別收費(fèi)，但具體怎么對證券公司的風(fēng)險進(jìn)行評估，怎么根據(jù)評估結(jié)果確定費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)《辦法》并未明確。從證券公司的風(fēng)險構(gòu)成來看，主要包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險等六大類型，所有影響這幾種風(fēng)險的因素都應(yīng)該成為確定證券公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的因子。
我們認(rèn)為，為了與證監(jiān)會在證券公司風(fēng)險管理方面的口徑保持一致，可以參照日前通過的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》確定的以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系作為評價證券公司風(fēng)險狀況和確定投資者保護(hù)基金會費(fèi)費(fèi)率收取標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)。因為凈資本作為證券公司凈資產(chǎn)中流動性最強(qiáng)部分資產(chǎn)，其高低反映了證券公司應(yīng)對風(fēng)險時資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和償債能力，它的高低直接影響證券公司各項業(yè)務(wù)的開展，從而影響證券公司的風(fēng)險水平。因此，以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系綜合的反應(yīng)證券公司的上述6種風(fēng)險，可以作為保護(hù)基金向證券公司收取會費(fèi)的直接依據(jù)。
未來我國證券投資者保護(hù)基金可以拓展的資金籌集渠道
按照我們對我國證券投資者保護(hù)基金建設(shè)的期待（理想模式），我國證券投資者保護(hù)基金應(yīng)該成為廣大證券投資者、尤其是中小投資者真正的維權(quán)基金，其保護(hù)的范圍我們認(rèn)為不能僅限于賠償營證券公司經(jīng)營不善或重大違規(guī)而受到侵害的證券投資者權(quán)益，那樣的證券投資者保護(hù)基金是不完善的，是狹隘的，還應(yīng)該涵蓋因其他證券市場主體，如上市公司、證券中介機(jī)構(gòu)和其他投資者侵害中小證券投資者權(quán)益的情形。如果將證券投資者保護(hù)的范圍拓展到以上領(lǐng)域，按照“取之于市場，用之于市場”資金籌集原則；同時體現(xiàn)“誰損害、誰賠償”的民事賠償原則，那么我國證券投資者保護(hù)基金可以拓展的收入渠道至少還要包括以下幾種渠道：
（1）證券市場主體違反法規(guī)罰沒收入
為了體現(xiàn)“誰損害、誰賠償”的民事賠償原則,我們應(yīng)該將違規(guī)市場主體的罰沒收入納入到證券投資者保護(hù)基金之中，這些主體包括證券中介機(jī)構(gòu)、上市公司、證券從業(yè)人員、違規(guī)操縱股票的機(jī)構(gòu)或者個人、其他損害證券投資者權(quán)益的主體，因證券欺詐、內(nèi)幕交易、誤導(dǎo)性陳述等、因損害而被罰、沒的財產(chǎn)。此前這些財產(chǎn)全部上繳國庫，但國家并沒有將這部分資金用于補(bǔ)償因此而遭受損失的投資者。當(dāng)證券投資者保護(hù)基金真正成為投資者的維權(quán)基金之后，這樣的事情一旦發(fā)生，投資者首先想到的就是向保護(hù)基金求助，保護(hù)基金一方面組織律師團(tuán)幫助投資者維權(quán)，另一方面也可以動用以前年度該類侵害事件罰沒收入的一定金額對投資者進(jìn)行救濟(jì)。
（2）央行專項撥款
由于我國證券投資者保護(hù)基金還肩負(fù)著證券公司風(fēng)險監(jiān)控和處置，維護(hù)證券市場穩(wěn)定等重大政策性使命，尤其是在初期證券公司綜合治理過程中所承擔(dān)的巨額“高危券商”風(fēng)險處置成本，這本身就是一項政策性支出，如果完全依靠基金自身的積累來支付或者償還這部分資金是永遠(yuǎn)也不可能還清的。因此，我們認(rèn)為對于證券公司的風(fēng)險處理成本應(yīng)該選擇一個合適的時間，新老劃斷。這個時間點(diǎn)最好就是證券公司綜合治理結(jié)束的時間，在此之前的通過證券投資者保護(hù)基金進(jìn)行處置的“高危券商”，由于主要源于政策性因素，我們認(rèn)為其處置成本應(yīng)該由政府買單，而不應(yīng)該由證券投資者保護(hù)基金通過專項貸款或者其他什么方式借款解決，基金本身也沒有這個能力償還這部分資金，此前保護(hù)基金因此向人民銀行貸款的這部分資金應(yīng)該通過合適的方式核銷。在此之后，證券投資者保護(hù)基金采取市場手段進(jìn)行的證券公司風(fēng)險處置應(yīng)該通過證券投資者保護(hù)基金采取市場化手段籌集，短缺時通過央行再貸款等方式籌集，但這些借款就應(yīng)該按照市場化方式支付利息和歸還本金。
（3）向證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)之外的潛在侵害主體收取“保護(hù)費(fèi)”
我們認(rèn)為一切可能侵害中小證券投資者的市場主體都應(yīng)該按照侵害的可能性和程度大小繳納對應(yīng)的“保護(hù)費(fèi)”，因為一旦這些市場主體的侵害行為發(fā)生，勢必造成投資者保護(hù)基金的保護(hù)支出。為此，我們認(rèn)為凡是每年度被出具無保留意見之外的上市公司，按照會計事務(wù)所出具的不同意見審計報告交納對應(yīng)的資金給投資者保護(hù)基金，為其存在潛在虛假陳述可能性提供風(fēng)險準(zhǔn)備，相當(dāng)于強(qiáng)迫上市公司為自己潛在的侵權(quán)行為可能給投資者造成的損失為投資者購買保險。對于新發(fā)行股票的公司，也可以考慮按照其融資金額的一定比例作為其進(jìn)入證券市場存在侵害證券投資者的可能為投資者向證券投資者保護(hù)基金購買保險，以備此后出現(xiàn)侵權(quán)事件證券投資者保護(hù)基金替投資者維權(quán)使用。對于會計事務(wù)所、律師事務(wù)所這樣的中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)該從其執(zhí)業(yè)風(fēng)險準(zhǔn)備金中提取一定比例上繳證券投資者保護(hù)基金。而對于可能進(jìn)行市場操縱的機(jī)構(gòu)或者其他投資者，我們建議從其從事交易的印花稅中提取一定比例上繳保護(hù)基金，為其潛在的操縱市場行為可能對投資者造成的損害向保護(hù)基金為投資者購買保險。
我國證券投資者保護(hù)基金資金的運(yùn)用模式
證券投資者保護(hù)基金資金的運(yùn)用一方面包括基金的使用，另一方面還包括基金的投資管理等運(yùn)用。關(guān)于基金的使用，參照國際慣例，各國保護(hù)基金的使用主要就是對受害投資者的損失進(jìn)行賠償以及賠償過程、基金運(yùn)行之費(fèi)用。按照我國《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》中規(guī)定的基金用途主要就是在證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會實施行政接管、托管經(jīng)營等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時，按照國家有關(guān)政策規(guī)定對債權(quán)人予以賠償，其次是國務(wù)院批準(zhǔn)的其他用途。
我國證券投資者保護(hù)基金對投資者的賠償
（一）賠償受損失的投資者。按照《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，目前基金對投資者的賠償主要依據(jù)《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》規(guī)定，對客戶被占用的保證金本息全額收購，對2004年9月30日前（含本日）發(fā)生的委托理財?shù)葌€人債權(quán)10萬(含10萬)以內(nèi)部分全額收購，超過部分按9折價格收購，這是對投資者損失的直接賠償，是投資者保護(hù)基金最主要的職能所在。
（二）支付投資者教育、代理投資者訴訟等維權(quán)支出。投資者教育作為投資者保護(hù)的事前預(yù)防措施，此項工作的圓滿完成可以一定程度的減少事后賠償?shù)膲毫Γ鲊紝⑼顿Y者教育工作作為保護(hù)基金的一項重要職責(zé)，如印度的投資者保護(hù)基金名字就叫投資者教育保護(hù)基金，可見投資者教育的重要性。作為投資者保護(hù)另外一項重要工作---投資者維權(quán)代理，這將成為投資者向上市公司、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、其他投資者等的侵權(quán)行為進(jìn)行民事索賠的法律援助中心，基金將指定特定的律師事務(wù)所進(jìn)行相應(yīng)的集體訴訟等，由此發(fā)生的費(fèi)用將使基金進(jìn)行投資者維權(quán)的公益性支出。
（三）風(fēng)險券商處置支出。證券公司風(fēng)險監(jiān)控和處置作為證券投資者保護(hù)基金的一項重要職責(zé)，《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》第十八條規(guī)定，“為處置證券公司風(fēng)險需要動用基金的，證監(jiān)會根據(jù)證券公司的風(fēng)險狀況制定風(fēng)險處置方案，基金公司制定基金使用方案，報國務(wù)院批準(zhǔn)后，由基金公司辦理發(fā)放基金的具體事宜”。因此，證券公司的處置支出將是基金重要的一項支出，尤其是在當(dāng)前證券公司綜合治理階段更是如此。
（四）基金公司運(yùn)行支出。除了前述與投資者保護(hù)和券商風(fēng)險處置有直接關(guān)系的支出之外，基金還要支付公司運(yùn)作的成本。如人員工資，辦公費(fèi)用，場地租金、法律和會計費(fèi)用等，這些都是基金的管理費(fèi)用，是基金正常運(yùn)行的必須支出。
我國證券投資者保護(hù)基金的其他用途
（1）證券投資者保護(hù)基金的投資渠道及其拓展
前述為基金的使用，是基金的支出，基金的運(yùn)用中另外一項重要的使命就是基金的保值增值。基金的投資收益作為基金資金來源渠道之一，在各國保護(hù)基金資金積累過程中具有舉足輕重的作用。美國SIPC2001年基金的投資收益為7131萬美元，而會員收費(fèi)僅為108萬美元，澳大利亞的主要來源就是其投資收益。
目前我國證券投資者保護(hù)基金的投資在《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》規(guī)定“基金可以依法合規(guī)運(yùn)作，按照安全、穩(wěn)健的原則履行對基金的管理職責(zé)，保證基金的安全”，其投資渠道規(guī)定為：1、銀行存款，2、購買國債，3、中央銀行債券（包括中央銀行票據(jù)）和中央級金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債以及國務(wù)院批準(zhǔn)的其他資金運(yùn)用形式。從這幾種投資渠道看，基金安全性過高而收益性不足，我們認(rèn)為，鑒于基金投資收益在基金正常運(yùn)行后收入中的重要性，建議在保證基金安全的同時，通過擴(kuò)展基金的投資渠道來提高基金的收益。
就目前的情況看，基金可以拓展的投資渠道至少可以包括：(1)貨幣市場基金，它可以替代絕大多數(shù)的活期存款，在不改變資金安全性和流動性的情況下提高資金的收益2倍左右。如澳大利亞NGF就購買了UBS的貨幣市場基金。(2)證券投資基金，可以參照社保基金選秀的方式選擇幾家基金公司對保護(hù)基金的部分長期資金進(jìn)行管理，以提高其收益。從各國保護(hù)基金的實踐看，在基金正常運(yùn)作開始，基金的相當(dāng)一部分資金是穩(wěn)定不動的，可以用于長期的投資，不過需要嚴(yán)格控制這部分資金占總量的比例以及占證券投資基金的比例。比如臺灣就規(guī)定保護(hù)基金投資上市或上柜有價證券不得超過基金凈額之30%，投資每家公司的原始股不得超過1000股。(3)優(yōu)質(zhì)股票，在股改完成之后的證券市場是一個全流通的市場，當(dāng)股票的估值水平和流動性水平等都可以滿足價值投資需求時，可以通過投資價值型股票替代部分固定收益類產(chǎn)品，在保證基金安全性和流動性的前提下，提高基金的收益。鑒于金融衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險性，我們建議除了必需的套期保值需要，或者所投資股票派發(fā)認(rèn)購、認(rèn)股權(quán)證等情況之外，現(xiàn)階段基金仍然不適宜投資期貨等金融衍生品投資。
（2）證券投資者保護(hù)基金投資收益的稅收
從各國保護(hù)基金的實踐看，由于各國保護(hù)基金基本都是非營利組織，因此各國在稅收方面基本都是采取非常寬松的政策，多數(shù)國家對保護(hù)基金的投資收益給予免稅處理。比如,美國SIPC的財產(chǎn)、特許權(quán)、資本、儲備金、營利和收入在現(xiàn)在和將來豁免任何聯(lián)邦政府或任何州或地方政府的稅務(wù)當(dāng)局征收的全部稅收。鑒于國際慣例和我國證券投資者保護(hù)基金的使命，建議對我國證券投資者保護(hù)基金的投資收益給予免稅（包括所得稅和利息稅）待遇，對于證券投資者保護(hù)基金整個經(jīng)營過程中的所有政策性環(huán)節(jié)給予免稅待遇。如風(fēng)險券商接受平臺—安信證券，由于其兼具證券公司的經(jīng)營職能和風(fēng)險券商處置的政策性職能，則應(yīng)該分別對待，對于其正常經(jīng)營性活動，仍然應(yīng)該按相關(guān)規(guī)定納稅，而對于其履行政策性只能部分的相關(guān)活動，則因該給與稅收免除。由于其股東是證券投資者保護(hù)基金，其收益完全用于政策性目的，也應(yīng)該給予免稅待遇。
我國證券投資者保護(hù)基金對證券公司的風(fēng)險管理模式
我國證券投資者保護(hù)基金對證券公司風(fēng)險的日常監(jiān)測—搭建證券公司經(jīng)營管理信息監(jiān)測、管理平臺
我國證券投資者保護(hù)基金除了直接保護(hù)中小證券投資者，為因權(quán)益遭受損失的投資者提供賠償救濟(jì)之外，另外一個重要的職責(zé)就是對證券公司的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)測，這一職能應(yīng)該區(qū)別于證監(jiān)會相關(guān)部門的風(fēng)險監(jiān)管職能，從某種角度講，證監(jiān)會的證券公司監(jiān)管部門和證券投資者保護(hù)基金的券商風(fēng)險監(jiān)測職能是互補(bǔ)的。證監(jiān)會側(cè)重于形式上的監(jiān)管，保護(hù)基金側(cè)重于技術(shù)操作層面上監(jiān)測。也就是說證監(jiān)會的券商監(jiān)管部門負(fù)責(zé)按照日前通過的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》中規(guī)定的以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系，加強(qiáng)證券公司的風(fēng)險監(jiān)管，督促證券公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，防范風(fēng)險。而證券投資者保護(hù)基金則從技術(shù)層面對各證券公司風(fēng)險指標(biāo)的真實性進(jìn)行核查，對風(fēng)險控制指標(biāo)接近臨界點(diǎn)的證券公司風(fēng)狀況進(jìn)行深入地了解并作細(xì)致地分析，對于風(fēng)險指標(biāo)達(dá)到預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)的證券公司按照程序制定相應(yīng)的風(fēng)險處置預(yù)案。
保護(hù)基金與證監(jiān)會建立證券公司信息共享機(jī)制，證監(jiān)會定期向保護(hù)基金通報監(jiān)管對象之財務(wù)、業(yè)務(wù)等經(jīng)營管理信息的統(tǒng)計資料；同時證監(jiān)會認(rèn)定存在風(fēng)險隱患的證券公司，應(yīng)按規(guī)定直接向證券投資者保護(hù)基金公司報送財務(wù)，業(yè)務(wù)等經(jīng)營信息和資料。這就要求證監(jiān)會、交易所和投資者保護(hù)基金公司之間要搭建一個證券公司經(jīng)營和管理的信息管理平臺，并根據(jù)證券公司的不同情況對保護(hù)基金開放數(shù)據(jù)，以便更好的發(fā)揮保護(hù)基金監(jiān)測證券公司風(fēng)險、制定證券公司處置預(yù)案。
我國證券投資者保護(hù)基金對“高危證券公司”的風(fēng)險處置
我國證券投資者保護(hù)基金對證券公司的風(fēng)險管理，除了對各證券公司的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)測之外，最重要的一點(diǎn)就是通過檢測發(fā)現(xiàn)證券公司的潛在風(fēng)險，并及時采取措施避免這些風(fēng)險的擴(kuò)大和蔓延。因此，建議監(jiān)管部門對證券公司的風(fēng)險根據(jù)凈資本指標(biāo)的不同進(jìn)行分級，并針對不同的風(fēng)險等級不同程度的限制證券公司業(yè)務(wù)開展等，采取切實可行的措施控制證券公司的風(fēng)險。通過一系列措施改善證券公司的風(fēng)險狀況，避免公司走向關(guān)閉，也避免形成系統(tǒng)性風(fēng)險。
我國證券投資者保護(hù)基金的投資者保護(hù)教育
證券投資者教育作為對投資者進(jìn)行保護(hù)的預(yù)防措施，受到各國投資者保護(hù)基金的高度重視，并將其作為各國保護(hù)基金的一項重要職責(zé)，有的甚至上升到與投資者賠償同等重要的高度。如印度的投資者保護(hù)基金就命名為投資者教育保護(hù)基金，將投資者教育作為投資者保護(hù)最重要的手段。除此之外，各國
我國證券投資者保護(hù)基金的投資者保護(hù)教育除了針對廣大中小證券投資者進(jìn)行自我保護(hù)教育之外，還應(yīng)該針對潛在的施害主體（如證券公司、上市公司、證券中介機(jī)構(gòu)及其員工等）進(jìn)行有針對性的教育。總的說來應(yīng)該從如下幾個方面著手，加強(qiáng)投資者教育工作:
（一）加強(qiáng)投資者保護(hù)基金網(wǎng)站建設(shè)，參照SIPC等各國保護(hù)基金網(wǎng)站建設(shè)的模式，在網(wǎng)站上對投資者經(jīng)常關(guān)注的投資者保護(hù)的相關(guān)問題進(jìn)行解答。如介紹保護(hù)基金的職能，保護(hù)的范圍，賠償?shù)慕痤~，投資者如何提出保護(hù)要求等相關(guān)保護(hù)政策，投資者如何提出保護(hù)請求，投資者如何聯(lián)系保護(hù)基金，如何維權(quán)等。
（二）在主要媒體介紹證券投資者保護(hù)基金，介紹投資者遇到侵權(quán)行為時維權(quán)的方式和途徑，也可以拍攝投資者保護(hù)公益廣告等，讓投資者真正明白“投資者保護(hù)基金是中小證券投資者的保護(hù)傘”。
（三）舉辦投資者保護(hù)專題講座，組織投資者保護(hù)教育專家到投資者集中的主要地區(qū)巡回報告，向投資者進(jìn)行風(fēng)險意識和自我保護(hù)意識宣傳教育，講述投資者保護(hù)相關(guān)的問題并接受投資者的咨詢。
（四）組織證券、法律等專業(yè)人士，進(jìn)行證券投資者保護(hù)專題調(diào)研和信息收集，舉辦專題研討會，對證券投資者保護(hù)的疑難問題進(jìn)行調(diào)查研究，找到切實有效的辦法，充分保護(hù)投資者權(quán)益。如進(jìn)行投資者保護(hù)立法調(diào)研，為投資者保護(hù)立法提出建議，進(jìn)行投資者保護(hù)基金運(yùn)作模式探討等，為完善投資者保護(hù)功能提供參考。
（五）定期對證券公司及其從業(yè)人員、上市公司及其高級管理人員、證券中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員、主要的機(jī)構(gòu)投資者（證券投資基金、保險公司、投資公司等）及其從業(yè)人員進(jìn)行相關(guān)法律法規(guī)培訓(xùn)，要求他們樹立誠信意識，在日常工作中高度重視投資者保護(hù)工作，不但自己不做損害投資者權(quán)益的事情，還應(yīng)該堅定地和損害投資者權(quán)益的人和事作斗爭，做投資者權(quán)益的維護(hù)者。
我國證券投資者保護(hù)基金的維權(quán)代理
投資者保護(hù)基金的維權(quán)代理是對目前投資者保護(hù)基金保護(hù)職能的擴(kuò)充，是為了滿足日益上升的投資者維權(quán)需求而在證券投資者保護(hù)基金政策性賠償支付功能上增加的公益性職能，他將完善投資者保護(hù)基金的保護(hù)功能，擴(kuò)大對投資者的保護(hù)和救濟(jì)的范圍，真正滿足投資者對保護(hù)基金的期待：“證券投資者保護(hù)基金，中小證券投資者的保護(hù)傘”。
我們認(rèn)為此部分功能納入證券資者保護(hù)基金的職責(zé)范圍很有必要，因為在前面的實證過程中我們看到，上市公司、證券中介機(jī)構(gòu)也是長期以來侵害投資者權(quán)益的主要罪魁禍?zhǔn)祝欢诿袷略V訟機(jī)制上不健全的情況下，許多投資和面臨維權(quán)無門，自主維權(quán)成本高等困惑，這一方面阻礙了中小證券投資者的維權(quán)之路，另一方面也助長了上市公司的侵權(quán)歪風(fēng)，會極大的降低投資者保護(hù)基金保護(hù)的效果，影響投資者信心的樹立，從而影響我國證券市場的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。因此，我們認(rèn)為我國證券投資者保護(hù)基金除了對證券公司非法侵害投資者的損失進(jìn)行賠償之外，還應(yīng)該成為其他市場主體侵害證券投資者權(quán)益的忠實捍衛(wèi)者，使證券投資者保基金真正成為投資者保護(hù)的中心，維權(quán)的中心。為此，基金應(yīng)該從以下幾方面著手去完善其維權(quán)中心的職能：
（一）證券投資者保護(hù)基金應(yīng)該設(shè)立專門的部門，受理投資者對侵權(quán)事件的舉報和投訴，并且及時將相關(guān)信息反饋至監(jiān)管部門，與證券交易所等相關(guān)組織進(jìn)行及時的溝通和協(xié)調(diào)，協(xié)助相關(guān)部門對侵權(quán)事件進(jìn)行調(diào)查和查處。
（二）證券投資者保護(hù)基金的投資者維權(quán)部門，應(yīng)該組織自愿律師團(tuán)或者指定的投資者維權(quán)律師團(tuán)隊，收集相關(guān)組織侵害投資者事實和證據(jù)，對投資者的受害情況進(jìn)行統(tǒng)計，征集投資者訴訟委托并且代理受害投資者進(jìn)行維權(quán)集體訴訟，以提高投資者維權(quán)的效率。
（三）跟蹤市場侵權(quán)案例，定期向投資者通報，提醒投資者注意自我保護(hù)。證券投資者保護(hù)基金應(yīng)該與證券監(jiān)管部門以及證券侵權(quán)案件審理專門法院及時溝通，了解各種證券案件的侵害事實以及特點(diǎn)，及時編發(fā)相關(guān)信息通報資料，在投資者保護(hù)基金網(wǎng)站上進(jìn)行披露。
我國證券投資者保護(hù)基金的監(jiān)管與監(jiān)督
證券投資者保護(hù)基金作為政府主導(dǎo)的投資者保護(hù)專門組織，為了確保這些資金能夠很好地運(yùn)用以提高保護(hù)基金資金使用的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，國家有關(guān)部門要對其資金運(yùn)作狀況進(jìn)行日常和專項的監(jiān)督與監(jiān)管。按照相關(guān)規(guī)定，對證券投資者保護(hù)基金的監(jiān)管與監(jiān)督分別由證監(jiān)會、財政部和人民銀行共同負(fù)責(zé)。證監(jiān)會負(fù)責(zé)證券投資者保護(hù)基金的業(yè)務(wù)監(jiān)管，監(jiān)督基金的籌集、管理和使用；財政部負(fù)責(zé)基金公司的國有資產(chǎn)管理和財務(wù)監(jiān)督；中國人民銀行負(fù)責(zé)對基金公司想起借用再貸款資金合規(guī)使用情況進(jìn)行檢查監(jiān)督。
與證監(jiān)會對基金的監(jiān)管相對應(yīng)，基金公司自身也應(yīng)該通過強(qiáng)化各職能部門的監(jiān)管來滿足證監(jiān)會對其外部監(jiān)管以及財政部、人民銀行等對其外部監(jiān)督的要求。為此，投資者保護(hù)基金公司應(yīng)該從兩方面進(jìn)行自我約束：（一）成立自己的內(nèi)部控制部門，對基金內(nèi)部各部門日常運(yùn)作的合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)管，以滿足證監(jiān)會監(jiān)管之需。（二）為了取信于監(jiān)管部門、投資者，保護(hù)基金還應(yīng)該在自身內(nèi)控的基礎(chǔ)上，邀請民間機(jī)構(gòu)對其經(jīng)營的合規(guī)性等進(jìn)行審計，并將結(jié)果公布于眾或按有關(guān)規(guī)定報送相關(guān)部門。（三）通過制定完善的操作流程，建立部門之間嚴(yán)格的防火墻，同時對員工加強(qiáng)職業(yè)道德教育，培養(yǎng)員工遵紀(jì)守法意識，確保這些規(guī)定能夠得到嚴(yán)格的遵守。
另外，信息披露作為對證券投資者保護(hù)基金進(jìn)行監(jiān)督和管理的重要手段，其披露的數(shù)量的質(zhì)量將直接關(guān)系到保護(hù)基金運(yùn)行的效果，由于基金取之于市場，來源于廣大的證券公司以及廣大的投資者，為了保證資金使用的整個過程符合相關(guān)規(guī)定，取信于人，證券投資者保護(hù)基金應(yīng)該建立自己的信息披露制度，分別對不同的主體定期披露相關(guān)的信息。
(一)基金應(yīng)定期向證監(jiān)會、財政部、人民銀行報告基金的營運(yùn)情況，編制基金的籌集、管理使用的月報、季報。
（二）向財政部、人民銀行報告進(jìn)行專題匯報。基金公司每年向財政部專題報告財務(wù)收支及預(yù)、決算執(zhí)行情況，接受財政部的監(jiān)督檢查。基金公司每年還應(yīng)向人民銀行專題報告在貸款資金的使用情況，接受人民銀行的的監(jiān)督檢查。
(三)與此同時，基金還應(yīng)該每年向社會公眾公布經(jīng)會計事務(wù)所審計的公司年度報告，披露基金的籌集、使用情況，披露相關(guān)證券公司風(fēng)險處置情況等，接受廣大投資者的監(jiān)督。各國投資者保護(hù)基金都會定期披露他們的年報，這幾乎就是一個國際慣例。