通過(guò)合同權(quán)利形式約定了固定回報(bào)率而非可變回報(bào)率，是否適用于“投資合同”的規(guī)定？本案就是美國(guó)在21世紀(jì)初發(fā)生的經(jīng)典判例。ETS投幣電話有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“ETS”）銷(xiāo)售投幣電話和回租安排，但是，投幣電話并沒(méi)有產(chǎn)生足夠的收入，ETS無(wú)法以此收入支付回租協(xié)議所要求的回報(bào)，為此，ETS申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，同月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（下稱(chēng)“SEC”）對(duì)ETS提起民事執(zhí)法訴訟。地方法院和上訴法院對(duì)投幣電話銷(xiāo)售和回租安排是否符合聯(lián)邦證券法定義的“投資合同”問(wèn)題認(rèn)識(shí)不一。最高法院最后認(rèn)定，通過(guò)合同權(quán)利形式約定固定回報(bào)的投資安排適用于聯(lián)邦證券法定義的“投資合同”。

查爾斯·愛(ài)德華茲是ETS的主席、首席執(zhí)行官和唯一的股東。ETS通過(guò)獨(dú)立銷(xiāo)售商向公眾出售投幣電話，投幣電話通常是和場(chǎng)地租賃、5年期回租和管理協(xié)議、回購(gòu)協(xié)議一起出售的，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格大約為7000美元。根據(jù)回租和管理協(xié)議，購(gòu)買(mǎi)者每月獲得82美元，年回報(bào)率為14%。購(gòu)買(mǎi)者擁有投幣電話的所有權(quán)，但并不參與投幣電話的日常管理。ETS選擇投幣電話的安置地點(diǎn)，安裝設(shè)備、安排接線和開(kāi)通長(zhǎng)途電話服務(wù)，收取投幣電話費(fèi)，并負(fù)責(zé)電話的維修。根據(jù)回購(gòu)協(xié)議，ETS承諾，租賃到期或購(gòu)買(mǎi)者提出要求后180天之內(nèi)，應(yīng)向購(gòu)買(mǎi)者全額退款。

ETS在其促銷(xiāo)資料中和其網(wǎng)站上都鼓吹，“投幣電話獨(dú)一無(wú)二”，商業(yè)機(jī)會(huì)讓人心動(dòng)。按照ETS的說(shuō)法，“投幣電話行業(yè)有持續(xù)產(chǎn)生收入的潛力，如此商業(yè)機(jī)遇，真是少之又少”。

但是投幣電話并沒(méi)有產(chǎn)生足夠的收入，ETS無(wú)法以此收入支付回租協(xié)議所要求的回報(bào)，為履行其義務(wù)只得使用來(lái)自新投資者的資金。

2000年9月，ETS申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。同月，SEC對(duì)其提起民事執(zhí)法訴訟。SEC認(rèn)為，ETS違反了1933年《證券法》中關(guān)于證券注冊(cè)的規(guī)定和1934年《證券交易法》中反欺詐條款。地區(qū)法院認(rèn)定，投幣電話銷(xiāo)售和回租安排是聯(lián)邦證券法定義的投資合同，因此適用聯(lián)邦證券法。

而上訴法院撤銷(xiāo)了地區(qū)法院的判決。上訴法院認(rèn)定被告的安排并不是投資合同，理由是：第一，投資合同或提供資本增值，或允許投資者分享企業(yè)收益，否則就不是投資合同；被告的安排有固定回報(bào)率，所以被排除在投資合同之外。第二，投資回報(bào)必須是僅來(lái)自于他人的努力，而購(gòu)買(mǎi)者對(duì)回報(bào)擁有合同權(quán)利，所以不符合美國(guó)最高法院的要求。

最高法官奧康諾大法官指出，辨別一項(xiàng)具體安排是否構(gòu)成“投資合同”，要看安排是否涉及在共同企業(yè)中投錢(qián)，其利潤(rùn)是否僅來(lái)自他人的努力。最高法院認(rèn)定的利潤(rùn)必須僅來(lái)自他人的努力時(shí)，利潤(rùn)是指投資者試圖從其投資中獲得的利潤(rùn)，而不是他們所投資的安排的利潤(rùn)。最高法院所說(shuō)的利潤(rùn)是指收入或回報(bào)，包括股息、其他定期支付或投資增值。

就該檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)而言，沒(méi)有理由區(qū)分固定回報(bào)承諾和可變回報(bào)承諾。不論是固定回報(bào)，還是可變回報(bào)，如果接受ETS所提出的主張，那么膽大妄為的投資商人就可以借承諾某種回報(bào)率，規(guī)避證券法。最高法院的理解是，證券法不會(huì)有這種限制，證券法的語(yǔ)言并沒(méi)有要求這種限制，因?yàn)檫@種限制會(huì)削弱證券法的目的。

最高法院認(rèn)定，投資安排承諾固定回報(bào)率，也可以是“投資合同”，所以也就是“證券”，適用聯(lián)邦證券法。因此，撤銷(xiāo)上訴法院的判決，本案發(fā)回重審，并要求根據(jù)本判決審理。