中國證券公司如何抓住當前國家鼓勵“走出去”的機遇、如何開發創新的跨境業務？中信證券認為有三方面值得重視:準確的服務和產品定位，創造跨境服務和產品;選準市場，發揮自身優勢;平衡風險，抓住市場機會。

　　市場和方式選擇應多樣

　　首先是準確的服務和產品定位，創造跨境服務和產品。與監管部門密切配合，運用在境外成熟市場獲取的一定經驗，在并購、另類投資和證券金融等業務前沿，引入跨境服務和產品，從而推動市場的深化和產品的多樣化。

　　其次是選準市場，發揮自身優勢。“走出去”的市場和方式選擇應當是多樣的，必須以全球化的視野和管理架構確定戰略。不能滿足本地化的“一城一地”，而要持之以恒地調配和集中資源，以服務于中國經濟的全球化為目標，打造跨境的網絡、產品和服務;可以加大力度推動本地化，深入建設某一個市場的細分結構和服務差別，提供滿足當地特定需要的產品，并反過來推動中國資本市場國際化過程中的多樣性和差異性;可以放棄其國際化或跨境服務的戰略，從而有效利用自身的相對優勢和集中有限資源滿足自身客戶群的需求。

　　再次是平衡風險，抓住市場機會。走出去的過程中，自建擴展和并購兩類機會互相彌補，可以同時推進。同時，經濟的全球化帶來投資、融資的全球化。目前仍有大量優質并具有國際化意向的企業仍未登陸境外資本市場，未來這類發行人的數量將保持穩定增長，要想從海外跨國投行搶奪更多市場份額，必須培養出一批中國的國際化證券機構。

　　對跨境創新產品應給予政策支持

　　至于當前在監管政策上對跨境創新產品如何給予支持，中信證券認為，一是在另類投資和資金運營業務上，希望在監管政策上能得到更大支持。另類投資業務發展將覆蓋境內、境外市場，可以靈活運用多種交易工具，主要分成組合基金管理(FoF)業務和多策略管理(包括境內外系統化交易策略和基本套利策略)。另類投資在海外市場主要由對沖基金開展，而對沖基金作為一個行業，已有超過2萬億美元的規模，成為包括主權基金、養老基金、保險基金等機構投資者投資組合的必備資產。現有的監管政策和規定已完全限制了中國證券機構在境內外對這一業務的介入和發展。近期迫切需要的政策支持是:希望監管部門在自營范圍的規定方面考慮放開，給予支持;希望監管部門在修改法規中考慮支持證券公司直接走出去，直接經營跨境的業務和管理，而不是通過一個子公司在境外獨立開展業務;證券金融業務應一開始就按國際通行的業務模式來設計，當前應考慮放寬特殊機構投資者參與條件、信用賬戶保證金參與現金管理產品、信用賬戶約定式融資。

　　二是在對外開放中支持中國證券公司獲得國外市場相應和對等待遇。到目前為止，盡管中金、中信等少數券商獲得了美國的證券銷售牌照，但獲得參與美國本土投資銀行業務的資格仍遙遙無期，期望監管層繼續支持，并考慮今后在審批新的中外合資券商或進一步向合資券商開放新的業務時，能兼顧對等原則。

　　在日前舉行的證券公司創新發展研討會上，與會證券公司代表認為，中國券商在“走出去”的過程中，要從頂層管理和整體運營上對國際化進行設計，并推動監管架構及其理念國際化。

　　與會人士指出，券商在國際化發展中，海外上市是重要手段。如果選擇海外上市，中資券商如不能按照國際通行的標準和模式梳理自身的業務，所謂“走出去”就成了空談。至于中國證券公司如何抓住當前國家鼓勵“走出去”的機遇，主要集中在六個領域:中國企業海外上市、專項QDII業務、RQFII、QFII、合資公司股權結構和業務資格、境內外管理體制。

　　國信證券：證券市場國際化不能盲目求快

　　國信證券(香港)金融控股有限公司表示，由于資本管制、證券市場發展起步相對較晚、市場主體培育滯后等多重因素的影響，我國證券市場雖然發展較快，并已具備相當的規模，其國際化進程才剛剛開始。

　　“在這種背景下，我們應該清醒地認識到，中國的證券市場國際化不能盲目求快，而是應該做好充足的準備，尤其應該以培養具有國際競爭實力的證券市場中介(主要是券商)作為重中之重，不然，盲目的國際化有可能使我國證券市場成為國際大行的‘玩偶’，不僅欲速而不達，甚至使我國經濟遭受重大影響。”國信證券稱。

　　國信證券認為，中資券商的國際化將是一個超過10年的長期過程，目前尚處在起步階段。建議政策上能夠在證券發行、交易、監管等多個方面為國內券商的國際化給予幫助，引導和扶持中國券商乃至中國證券市場更快更穩地實行國際化。

　　第一，建議中國證券業協會接收香港中資券商為特別會員及成立國際業務發展委員會。對證券業國際化進行深入研究，為國家出臺相關政策、創新業務模式和產品提供依據。

　　第二，支持和鼓勵內地企業在境外上市，并且明確中資境外券商優先作為企業境外上市投融資的承銷商地位。建議盡快出臺切實鼓勵企業境外上市的政策，降低企業境外上市的審批要求以及門檻，并且明確中資境外券商優先作為國內企業境外上市投融資的承銷商地位。

　　第三，如果開設國際板，建議優先給予中資境外券商在國際板的保薦、承銷、交易等多方面的資格。

　　第四，跨境合格機構投資者的審批向中資券商傾斜。建議在QDII業務審批方面，放寬QDII額度以及產品的審批權限，允許已經在香港設立子公司的中資券商運用更多的內地資源去拓展境外業務，支持中資境外券商的發展;建議在繼續推進RQFII的同時，QFII額度和產品審批向中資境外券商傾斜。目前設置的QFII資格門檻較高，建議對于中資境外券商適當降低門檻，授予他們QFII資格，以利于獲得境外機構客戶。

　　第五，逐步推進“港股直通車”并擴大QDII的投資者范圍。建議逐步推進內地居民境外投資渠道的建設，尤其是可以采用試點方式逐步推進“港股直通車”。

　　第六，在政策上明確允許中資券商向境外子公司開展介紹業務，增強國內證券公司與其境外子公司的業務聯動。

　　西南證券：實施跨境業務一體化

　　西南證券表示，從部分中資券商的實踐來看，目前跨境業務面臨著資本規模偏小、運營成本較高、協同效應不足等問題。市場形勢的激烈競爭、客戶需求的多元發展和業務創新的升級驅動，促使中資券商迫切要求在現有相對兩地分割的經營基礎之上，把跨境業務的一體化提上日程。

　　西南證券提出，跨境業務一體化初期，可側重于中資券商與內地市場建立統一平臺為兩地客戶同時提供跨境證券服務。內地券商目前處于“跨境良機”，而香港則是內地券商跨境的首要選擇。

　　西南證券認為，目前在港中資券商經營情況不一，券商系子公司發展相對緩慢，主要原因在于激烈的外部競爭和跨境業務的隔閡。發揮母公司后臺優勢，實現跨境業務一體化，將有助于提升中資券商的業務競爭力、綜合服務能力和國際化程度。從長遠來看，找到適合自己的發展模式迫在眉睫。海外擴張必須尋找到適合于中資券商自身的特色發展模式，而實施跨境業務一體化符合中資券商目前的發展形勢。

　　跨境業務一體化，第一有利于優化券商資源配置，提高企業的綜合競爭實力;第二有利于提高綜合服務能力，對同質化進行突破;第三有利于釋放部分區域性系統風險，加快國際化步伐;第四有利于節約運營成本，提高服務效率。

　　與此同時，西南證券提出，跨境業務的一體化能夠為邁出國門的中資券商提供更廣闊的發展空間，但也對券商的業務管理體系提出了更高的要求，需要管理一體化予以支撐。

　　此外，西南證券表示，如在跨境業務監管上適當放松，給予一定的政策支持，將有利于中資券商充分利用和調動母公司資源開發海外市場，培育出具備國際競爭力的本土券商。

　　海通證券：擴大QFII投資范圍試點

　　海通證券表示，由于經營范圍受限，使國內券商為境外客戶在境內開展業務的服務范圍有限。建議嘗試對合格的境外機構投資者擴大投資范圍的試點。

　　嘗試擴大QFII投資范圍

　　首先是建議對合格的境外機構投資者放開套利和投機業務;其次，建議試行合格的境外投資者參與融資融券業務;再次，建議試行對所有的合格的境外投資者參與銀行間債券市場的交易服務。相對于銀行間市場，交易所市場交易品種的流動性欠缺，建議可考慮讓QFII參與銀行間債券市場的交易;第四，隨著QFII審批速度和額度的加速，可適當降低QFII申請的資產規模門檻。

　　與此同時，海通證券表示，為了更有力地推動中資證券機構做大做強，使中資證券機構在香港發展中發揮更大的作用，建議利用總公司的信用擴大海外機構的授信額度，內保外貸，或利用總公司信用支持子公司發債，擴大資本金。中資券商海外子公司均處于發展期，資本不足，而其總公司在內地業務穩定，具有相當的實力，信用基礎好，可以考慮利用總公司的良好信用為子公司擴大海外授信額度，內保外貸，或發行債券，解決在外子公司資本不足的問題。

　　適時放開內地投資者投資港股的合法途徑。包括放開港股“直通車”，先機構，后個人，先局部地區試點，再全國推開;開放港股投資復委托代理業務;在內地開展港股投資的代理見證服務。

　　完善QFII和QDII制度

　　海通證券表示，可以探討成立QDII并購基金，以更好配合實體經濟的發展。以RQFII為例，建議將市場上通用的對沖工具，如對沖基金、量化投資基金等以及非股票類的資產證券化產品、保理代付產品等都納入投資范圍。再以QFII為例，建議將股權融資納入投資范圍，一定程度上可以幫助解決中小企業融資難的問題。

　　建議QDII可以不按產品審批，而是給予一定獨立審批額度內的產品自由配置，可依據各類客戶的需求配置專戶產品定向發售。

　　建議監管部門就國際板業務給予母公司統一的投行業務牌照，由其自行安排決定由國內投資銀行或海外分支機構在國際板業務中擔任的角色。充分利用國際板業務推動自身大型投行業務實力的提升。

　　建議能否將QDII資格直接授予內地母公司，由其根據業務需要決定牌照由內地資產管理子公司或香港子公司從事該類業務，可靈活充分利用香港子公司在對香港市場的理解、海外投資策略上的優勢，為客戶創造更好的回報。

　　建議允許在一定區域內，根據CEPA6設立的內地香港合資證券投資咨詢機構，“不允許同業競爭”的規定可以得到豁免。

　　由于內地與香港兩地的監管理念、監管規則不同，兩地市場的差異，建議對在港中資券商的兩地監管加強政策協調。

　　為加快“國際化”步伐，實施“走出去”戰略，建議配套政策、措施包括簡化審批程序、配合其他政府部門提供海外直接投資便利、加大與國際主要證券監管機構的溝通協調等支持海外業務發展。

　　內地券商因為受法律、法規所限，不能進行股權激勵，建議試行A+H公司在海外進行股權期權長效激勵機制，增強A+H公司的內在發展活力。

　　按國際標準梳理業務

　　目前，證券公司海外拓展，現有中資券商幾乎無一例外地選擇由內地總公司在香港設立子公司的結構。但這并非是以服務客戶為初衷，沒有以自身客戶需求為導向，而是境內外各干各的，子公司無法和母公司的業務形成合力與協同效應，自然就容易出現“兩張皮”的現象。

　　與會者認為，中國券商在“走出去”的過程中，自身還必須進行通盤考慮，從頂層管理和整體運營上對國際化進行設計。中國資本市場的國際化當然離不開中國證券公司自身的國際化，而境外業務發展的最窄瓶頸實際上受制于母公司的國際化水平和階段。所以，“走出去”的市場選擇和方式選擇應當是多樣的，因地制宜，因人而異。

　　例如，去年年底，國開證券對前往老撾拓展業務表示了明確的興趣，其背景是國開行在老撾當地參與開發了若干重大實業項目。隨后，國開證券初步達成意向，將在老撾設立派駐機構，并進一步準備深入開展當地業務。也就是說，券商的國際化途徑應該是發揮自身優勢，選擇更適合自身發展的準確市場。

　　與會者認為，目前境內券商的商業經營模式高度同質化，以四張牌照(經紀、投行、資管、自營)為基礎，從事通道業務，對于非通道業務的創新能力弱，久而久之，構成了境內公司長得“都一樣”，并長期彼此復制和惡性競爭。

　　券商在國際化發展中，海外上市是一個重要手段，而如果選擇海外上市，中資券商如不能按照國際通行的標準和模式梳理自身的業務，所謂“走出去”就成了空談。

　　國開證券：國際化是雙向進程

　　國開證券表示，中國證券市場的國際化是一個雙向的過程，它既有世界上其他國家證券市場走進中國證券市場即開放中國的證券市場的一面，又有中國證券市場走向國際市場，不斷進行海外發展的另一面。

　　國開證券指出，目前我國證券市場國際化表現在四個方面:機構債權融資、機構股權融資、國際證券投資和國際業務平臺。而中國證券市場國際化目標與海外發展的戰略關系表現為五個方面:

　　一是中國證券市場的國際化是一個長遠目標;二是我國的國情決定了不可能走成熟發達國家的國際化道路，中國證券市場的國際化必定具有中國特色;三是中國證券市場的國際化道路要“請進來與走出去”，以海外發展促進對外開放，兩條路徑是相互結合的關系，并不矛盾;四是證券市場對外開放是中國證券市場國際化目標下的先期行動，走的是以市場換技術，以市場獲取經驗的傳統路線;五是海外發展是實現中國證券市場國際化目標的創新手段，具有更大的發展空間和發展前景，國際化目標也是海外發展的必然結果，兩者互為因果，互相促進。

　　國開證券認為，中資企業在境外直接投資、并購重組、上市融資、退市再上市融資等業務量不斷增加，為國內機構大力拓展全球業務，充當其全球投行業務顧問的服務將成為國內證券公司海外發展的重要業務之一。將海外貸款與中資企業的海外并購重組相結合，形成獨具特色的“投、貸、債、租、證”現代投資銀行的發展模式。國內證券公司也將通過海外發展業務模式的創新，成為逐漸成長為具有國際化投行實力券商。

　　券商走出國門，除在全球各大金融中心設立分支機構之外，還要與世界投資銀行巨頭進行機構之間的合作，可以在股權、債權、財務投資、業務合作等形式基礎之上與海外大投行建立戰略合作伙伴關系，大力發展國內合資機構，既合作又競爭，形成國內外投資銀行相互交織、國內外資本自由流動的國際化局面，構建起一個覆蓋全球的投行服務網絡。

　　推動監管實踐國際化

　　與會證券公司代表認為，現有20多家公司在香港所設立的分支機構，無疑應受當地的監管機構監管。但事實上，中資機構當前和未來發展的一大重點是跨境業務，即利用境內母公司的資源和網絡，為境內客戶提供境外服務(或反向)的業務。這類業務90%乃至100%需要依賴與境內母公司的合作，甚至實際利潤中心就在境內，這就對母公司的監管當局提出了一個問題:即針對跨境業務的整體乃至日常監管的缺失問題。

　　目前，境外分支機構的管理辦法沿用于分支機構的管理思路，該由當地市場監管的和由母國監管的內容截然分開。一方面，要求境外分支機構遵守境內現有相關規定，其間有許多與境外實務相沖突之處。另一方面，監管內容上割裂跨境業務的天然聯系，強調不同市場不同程序。這使境外分支機構或者盡量獨立于母公司或母市場，成為完全本地化的企業，或者成為母公司駐外代表處，重復境內業務的簡單延伸，無法享受境外市場的自由度和業務深度。

　　針對現有監管架構及其理念如何國際化，與會者建議，必須堅持以解決“利益沖突”作為主線。國內證券中介機構與海外證券中介機構最大的區別，是多年來從未認真解決好“利益沖突”問題。由于舊有體制的原因，許多市場參與者、監管者甚至評論者都并不理解資本市場與任何參與方之間的利益聯系與沖突。事實上，機構與客戶的利益沖突，買方與賣方利益沖突，產品與產品間的利益沖突，股東與管理者的利益沖突，監管者與被監管者的利益沖突，都需要機構和監管層通過溝通去一一處理和解決。

　　其次，“利益沖突”的概念，可以為監管者和證券公司在規劃“走出去”和“引進來”時提供合乎市場普遍規律的決策和操作。監管者意識到自身與市場需求存在著“利益沖突”，就會平衡審批和產品結構，以求減少與相應市場參與者的沖突，求得最大化的市場效益。

　　中德證券：合資券商帶來六大挑戰

　　中德證券表示，雖然合資券商在中國的發展經歷不少波折，但其對中國證券行業發展的影響將是深遠的。

　　對于合資券商對中國證券行業的影響和挑戰，中德證券認為主要體現在六方面:

　　一是形成新的競爭主體，為中國證券行業注入新鮮血液。相比傳統的國內券商，合資券商以更加市場化的手段開拓業務，按照引進的先進內部控制流程篩選項目控制風險，并幾乎不受地方政府等行政因素掣肘。這些都為中國證券業注入了新鮮血液，有助于中國證券市場邁入良性發展的軌道。

　　二是國際化優勢將逐漸顯現，突破同質化競爭的局面，對證券市場格局帶來影響。合資券商在專業化程度、國際化運作經驗等方面的優勢將慢慢顯現，并將給中國證券市場帶來實質性的影響。合資券商的外資方股東整體上看都是國際化的大投行，但其經營特色各有不同，合資券商在經營風格上完全有可能打上外方股東的烙印，在市場上選擇差異化競爭的策略，這對于打破中國證券市場競爭過于同質化的局面將起到積極作用。

　　三是加劇人才競爭，提高中國證券行業人才素質。

　　四是提高中國證券行業風險管理水平。隨著合資券商數量和業務規模的擴展，其引進的先進風險控制理念將對中國證券市場產生示范作用，并將有利于中國證券行業風險管理水平的提升。

　　五是推動中國證券市場的創新進程。目前國際資本市場已經具備進一步推進金融創新的基本條件，合資券商在產品創新領域的豐富經驗將推動我國證券市場的創新進程。

　　六是在國際板和并購業務上有望挑戰既有市場格局。同時，并購業務也可能成為合資券商新的業務增長點和重要的突破口。依托外方股東在這一領域豐富的經驗，合資券商有望積極參與企業并購策劃，為企業并購提供目標公司選擇、定價分析、戰略制定、競爭優勢分析等全面性的專業服務。

　　六大路徑發展國際業務

　　談到中國證券公司如何抓住當前國家鼓勵“走出去”的機遇，與會者提出眾多建議。

　　一是中國企業海外上市。建議進一步推動中國企業赴海外上市的步伐，相關審批交由上市屬地監管機構負責，讓海外上市成為鼓勵中國企業實現融資的重要手段和途徑。與此同時，考慮用法規形式將中資投行在海外資本運作中的法定地位予以確立。

　　二是專項QDII業務，允許設立專項QDII經紀業務，讓境內符合條件的投資者可以通過券商已有的QDII額度直接投資海外證券市場。

　　三是RQFII，允許將RQFII業務的投資從資產管理領域擴大至經紀業務領域，允許港澳臺居民通過開立A股賬戶，投資A股股票，共同分享經濟繁榮帶來的成果。

　　四是QFII，允許中資機構享有與外資機構同樣的美元QFII額度，讓中資機構在爭取境外客戶投資中國的業務時具有等同的競爭能力。

　　五是合資公司股權結構和業務資格。開放合資券商的中方股東資格，不再限制對合資券商母子公司從全牌照的業務資格(可先從允許研究業務起步)，并考慮縮短考察期。

　　六是境內外管理體制。在相關操作機制允許的范圍內，鼓勵中資券商境內母公司直接走出去開展國際業務，積極探索和完善境內外母子公司的管理體制。嘗試運用母公司資產負債表和信用，子公司的靈活機制及創新平臺，內外聯動，在跨境業務發展上形成協同與合力。