中國(guó)證券公司如何抓住當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)“走出去”的機(jī)遇、如何開(kāi)發(fā)創(chuàng)新的跨境業(yè)務(wù)？中信證券認(rèn)為有三方面值得重視:準(zhǔn)確的服務(wù)和產(chǎn)品定位，創(chuàng)造跨境服務(wù)和產(chǎn)品;選準(zhǔn)市場(chǎng)，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì);平衡風(fēng)險(xiǎn)，抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)和方式選擇應(yīng)多樣
首先是準(zhǔn)確的服務(wù)和產(chǎn)品定位，創(chuàng)造跨境服務(wù)和產(chǎn)品。與監(jiān)管部門(mén)密切配合，運(yùn)用在境外成熟市場(chǎng)獲取的一定經(jīng)驗(yàn)，在并購(gòu)、另類(lèi)投資和證券金融等業(yè)務(wù)前沿，引入跨境服務(wù)和產(chǎn)品，從而推動(dòng)市場(chǎng)的深化和產(chǎn)品的多樣化。
其次是選準(zhǔn)市場(chǎng)，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)。“走出去”的市場(chǎng)和方式選擇應(yīng)當(dāng)是多樣的，必須以全球化的視野和管理架構(gòu)確定戰(zhàn)略。不能滿(mǎn)足本地化的“一城一地”，而要持之以恒地調(diào)配和集中資源，以服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化為目標(biāo)，打造跨境的網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品和服務(wù);可以加大力度推動(dòng)本地化，深入建設(shè)某一個(gè)市場(chǎng)的細(xì)分結(jié)構(gòu)和服務(wù)差別，提供滿(mǎn)足當(dāng)?shù)靥囟ㄐ枰漠a(chǎn)品，并反過(guò)來(lái)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中的多樣性和差異性;可以放棄其國(guó)際化或跨境服務(wù)的戰(zhàn)略，從而有效利用自身的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和集中有限資源滿(mǎn)足自身客戶(hù)群的需求。
再次是平衡風(fēng)險(xiǎn)，抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。走出去的過(guò)程中，自建擴(kuò)展和并購(gòu)兩類(lèi)機(jī)會(huì)互相彌補(bǔ)，可以同時(shí)推進(jìn)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的全球化帶來(lái)投資、融資的全球化。目前仍有大量?jī)?yōu)質(zhì)并具有國(guó)際化意向的企業(yè)仍未登陸境外資本市場(chǎng)，未來(lái)這類(lèi)發(fā)行人的數(shù)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，要想從海外跨國(guó)投行搶奪更多市場(chǎng)份額，必須培養(yǎng)出一批中國(guó)的國(guó)際化證券機(jī)構(gòu)。
對(duì)跨境創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)給予政策支持
至于當(dāng)前在監(jiān)管政策上對(duì)跨境創(chuàng)新產(chǎn)品如何給予支持，中信證券認(rèn)為，一是在另類(lèi)投資和資金運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)上，希望在監(jiān)管政策上能得到更大支持。另類(lèi)投資業(yè)務(wù)發(fā)展將覆蓋境內(nèi)、境外市場(chǎng)，可以靈活運(yùn)用多種交易工具，主要分成組合基金管理(FoF)業(yè)務(wù)和多策略管理(包括境內(nèi)外系統(tǒng)化交易策略和基本套利策略)。另類(lèi)投資在海外市場(chǎng)主要由對(duì)沖基金開(kāi)展，而對(duì)沖基金作為一個(gè)行業(yè)，已有超過(guò)2萬(wàn)億美元的規(guī)模，成為包括主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者投資組合的必備資產(chǎn)。現(xiàn)有的監(jiān)管政策和規(guī)定已完全限制了中國(guó)證券機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外對(duì)這一業(yè)務(wù)的介入和發(fā)展。近期迫切需要的政策支持是:希望監(jiān)管部門(mén)在自營(yíng)范圍的規(guī)定方面考慮放開(kāi)，給予支持;希望監(jiān)管部門(mén)在修改法規(guī)中考慮支持證券公司直接走出去，直接經(jīng)營(yíng)跨境的業(yè)務(wù)和管理，而不是通過(guò)一個(gè)子公司在境外獨(dú)立開(kāi)展業(yè)務(wù);證券金融業(yè)務(wù)應(yīng)一開(kāi)始就按國(guó)際通行的業(yè)務(wù)模式來(lái)設(shè)計(jì)，當(dāng)前應(yīng)考慮放寬特殊機(jī)構(gòu)投資者參與條件、信用賬戶(hù)保證金參與現(xiàn)金管理產(chǎn)品、信用賬戶(hù)約定式融資。
二是在對(duì)外開(kāi)放中支持中國(guó)證券公司獲得國(guó)外市場(chǎng)相應(yīng)和對(duì)等待遇。到目前為止，盡管中金、中信等少數(shù)券商獲得了美國(guó)的證券銷(xiāo)售牌照，但獲得參與美國(guó)本土投資銀行業(yè)務(wù)的資格仍遙遙無(wú)期，期望監(jiān)管層繼續(xù)支持，并考慮今后在審批新的中外合資券商或進(jìn)一步向合資券商開(kāi)放新的業(yè)務(wù)時(shí)，能兼顧對(duì)等原則。
在日前舉行的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)上，與會(huì)證券公司代表認(rèn)為，中國(guó)券商在“走出去”的過(guò)程中，要從頂層管理和整體運(yùn)營(yíng)上對(duì)國(guó)際化進(jìn)行設(shè)計(jì)，并推動(dòng)監(jiān)管架構(gòu)及其理念國(guó)際化。
與會(huì)人士指出，券商在國(guó)際化發(fā)展中，海外上市是重要手段。如果選擇海外上市，中資券商如不能按照國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)和模式梳理自身的業(yè)務(wù)，所謂“走出去”就成了空談。至于中國(guó)證券公司如何抓住當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)“走出去”的機(jī)遇，主要集中在六個(gè)領(lǐng)域:中國(guó)企業(yè)海外上市、專(zhuān)項(xiàng)QDII業(yè)務(wù)、RQFII、QFII、合資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)資格、境內(nèi)外管理體制。
國(guó)信證券：證券市場(chǎng)國(guó)際化不能盲目求快
國(guó)信證券(香港)金融控股有限公司表示，由于資本管制、證券市場(chǎng)發(fā)展起步相對(duì)較晚、市場(chǎng)主體培育滯后等多重因素的影響，我國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展較快，并已具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模，其國(guó)際化進(jìn)程才剛剛開(kāi)始。
“在這種背景下，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，中國(guó)的證券市場(chǎng)國(guó)際化不能盲目求快，而是應(yīng)該做好充足的準(zhǔn)備，尤其應(yīng)該以培養(yǎng)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的證券市場(chǎng)中介(主要是券商)作為重中之重，不然，盲目的國(guó)際化有可能使我國(guó)證券市場(chǎng)成為國(guó)際大行的‘玩偶’，不僅欲速而不達(dá)，甚至使我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重大影響。”國(guó)信證券稱(chēng)。
國(guó)信證券認(rèn)為，中資券商的國(guó)際化將是一個(gè)超過(guò)10年的長(zhǎng)期過(guò)程，目前尚處在起步階段。建議政策上能夠在證券發(fā)行、交易、監(jiān)管等多個(gè)方面為國(guó)內(nèi)券商的國(guó)際化給予幫助，引導(dǎo)和扶持中國(guó)券商乃至中國(guó)證券市場(chǎng)更快更穩(wěn)地實(shí)行國(guó)際化。
第一，建議中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)接收香港中資券商為特別會(huì)員及成立國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展委員會(huì)。對(duì)證券業(yè)國(guó)際化進(jìn)行深入研究，為國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品提供依據(jù)。
第二，支持和鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)在境外上市，并且明確中資境外券商優(yōu)先作為企業(yè)境外上市投融資的承銷(xiāo)商地位。建議盡快出臺(tái)切實(shí)鼓勵(lì)企業(yè)境外上市的政策，降低企業(yè)境外上市的審批要求以及門(mén)檻，并且明確中資境外券商優(yōu)先作為國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市投融資的承銷(xiāo)商地位。
第三，如果開(kāi)設(shè)國(guó)際板，建議優(yōu)先給予中資境外券商在國(guó)際板的保薦、承銷(xiāo)、交易等多方面的資格。
第四，跨境合格機(jī)構(gòu)投資者的審批向中資券商傾斜。建議在QDII業(yè)務(wù)審批方面，放寬QDII額度以及產(chǎn)品的審批權(quán)限，允許已經(jīng)在香港設(shè)立子公司的中資券商運(yùn)用更多的內(nèi)地資源去拓展境外業(yè)務(wù)，支持中資境外券商的發(fā)展;建議在繼續(xù)推進(jìn)RQFII的同時(shí)，QFII額度和產(chǎn)品審批向中資境外券商傾斜。目前設(shè)置的QFII資格門(mén)檻較高，建議對(duì)于中資境外券商適當(dāng)降低門(mén)檻，授予他們QFII資格，以利于獲得境外機(jī)構(gòu)客戶(hù)。
第五，逐步推進(jìn)“港股直通車(chē)”并擴(kuò)大QDII的投資者范圍。建議逐步推進(jìn)內(nèi)地居民境外投資渠道的建設(shè)，尤其是可以采用試點(diǎn)方式逐步推進(jìn)“港股直通車(chē)”。
第六，在政策上明確允許中資券商向境外子公司開(kāi)展介紹業(yè)務(wù)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)證券公司與其境外子公司的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。
西南證券：實(shí)施跨境業(yè)務(wù)一體化
西南證券表示，從部分中資券商的實(shí)踐來(lái)看，目前跨境業(yè)務(wù)面臨著資本規(guī)模偏小、運(yùn)營(yíng)成本較高、協(xié)同效應(yīng)不足等問(wèn)題。市場(chǎng)形勢(shì)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、客戶(hù)需求的多元發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的升級(jí)驅(qū)動(dòng)，促使中資券商迫切要求在現(xiàn)有相對(duì)兩地分割的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)之上，把跨境業(yè)務(wù)的一體化提上日程。
西南證券提出，跨境業(yè)務(wù)一體化初期，可側(cè)重于中資券商與內(nèi)地市場(chǎng)建立統(tǒng)一平臺(tái)為兩地客戶(hù)同時(shí)提供跨境證券服務(wù)。內(nèi)地券商目前處于“跨境良機(jī)”，而香港則是內(nèi)地券商跨境的首要選擇。
西南證券認(rèn)為，目前在港中資券商經(jīng)營(yíng)情況不一，券商系子公司發(fā)展相對(duì)緩慢，主要原因在于激烈的外部競(jìng)爭(zhēng)和跨境業(yè)務(wù)的隔閡。發(fā)揮母公司后臺(tái)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)跨境業(yè)務(wù)一體化，將有助于提升中資券商的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、綜合服務(wù)能力和國(guó)際化程度。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，找到適合自己的發(fā)展模式迫在眉睫。海外擴(kuò)張必須尋找到適合于中資券商自身的特色發(fā)展模式，而實(shí)施跨境業(yè)務(wù)一體化符合中資券商目前的發(fā)展形勢(shì)。
跨境業(yè)務(wù)一體化，第一有利于優(yōu)化券商資源配置，提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力;第二有利于提高綜合服務(wù)能力，對(duì)同質(zhì)化進(jìn)行突破;第三有利于釋放部分區(qū)域性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，加快國(guó)際化步伐;第四有利于節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本，提高服務(wù)效率。
與此同時(shí)，西南證券提出，跨境業(yè)務(wù)的一體化能夠?yàn)檫~出國(guó)門(mén)的中資券商提供更廣闊的發(fā)展空間，但也對(duì)券商的業(yè)務(wù)管理體系提出了更高的要求，需要管理一體化予以支撐。
此外，西南證券表示，如在跨境業(yè)務(wù)監(jiān)管上適當(dāng)放松，給予一定的政策支持，將有利于中資券商充分利用和調(diào)動(dòng)母公司資源開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，培育出具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的本土券商。
海通證券：擴(kuò)大QFII投資范圍試點(diǎn)
海通證券表示，由于經(jīng)營(yíng)范圍受限，使國(guó)內(nèi)券商為境外客戶(hù)在境內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍有限。建議嘗試對(duì)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)大投資范圍的試點(diǎn)。
嘗試擴(kuò)大QFII投資范圍
首先是建議對(duì)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者放開(kāi)套利和投機(jī)業(yè)務(wù);其次，建議試行合格的境外投資者參與融資融券業(yè)務(wù);再次，建議試行對(duì)所有的合格的境外投資者參與銀行間債券市場(chǎng)的交易服務(wù)。相對(duì)于銀行間市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)交易品種的流動(dòng)性欠缺，建議可考慮讓QFII參與銀行間債券市場(chǎng)的交易;第四，隨著QFII審批速度和額度的加速，可適當(dāng)降低QFII申請(qǐng)的資產(chǎn)規(guī)模門(mén)檻。
與此同時(shí)，海通證券表示，為了更有力地推動(dòng)中資證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，使中資證券機(jī)構(gòu)在香港發(fā)展中發(fā)揮更大的作用，建議利用總公司的信用擴(kuò)大海外機(jī)構(gòu)的授信額度，內(nèi)保外貸，或利用總公司信用支持子公司發(fā)債，擴(kuò)大資本金。中資券商海外子公司均處于發(fā)展期，資本不足，而其總公司在內(nèi)地業(yè)務(wù)穩(wěn)定，具有相當(dāng)?shù)膶?shí)力，信用基礎(chǔ)好，可以考慮利用總公司的良好信用為子公司擴(kuò)大海外授信額度，內(nèi)保外貸，或發(fā)行債券，解決在外子公司資本不足的問(wèn)題。
適時(shí)放開(kāi)內(nèi)地投資者投資港股的合法途徑。包括放開(kāi)港股“直通車(chē)”，先機(jī)構(gòu)，后個(gè)人，先局部地區(qū)試點(diǎn)，再全國(guó)推開(kāi);開(kāi)放港股投資復(fù)委托代理業(yè)務(wù);在內(nèi)地開(kāi)展港股投資的代理見(jiàn)證服務(wù)。
完善QFII和QDII制度
海通證券表示，可以探討成立QDII并購(gòu)基金，以更好配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以RQFII為例，建議將市場(chǎng)上通用的對(duì)沖工具，如對(duì)沖基金、量化投資基金等以及非股票類(lèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、保理代付產(chǎn)品等都納入投資范圍。再以QFII為例，建議將股權(quán)融資納入投資范圍，一定程度上可以幫助解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。
建議QDII可以不按產(chǎn)品審批，而是給予一定獨(dú)立審批額度內(nèi)的產(chǎn)品自由配置，可依據(jù)各類(lèi)客戶(hù)的需求配置專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品定向發(fā)售。
建議監(jiān)管部門(mén)就國(guó)際板業(yè)務(wù)給予母公司統(tǒng)一的投行業(yè)務(wù)牌照，由其自行安排決定由國(guó)內(nèi)投資銀行或海外分支機(jī)構(gòu)在國(guó)際板業(yè)務(wù)中擔(dān)任的角色。充分利用國(guó)際板業(yè)務(wù)推動(dòng)自身大型投行業(yè)務(wù)實(shí)力的提升。
建議能否將QDII資格直接授予內(nèi)地母公司，由其根據(jù)業(yè)務(wù)需要決定牌照由內(nèi)地資產(chǎn)管理子公司或香港子公司從事該類(lèi)業(yè)務(wù)，可靈活充分利用香港子公司在對(duì)香港市場(chǎng)的理解、海外投資策略上的優(yōu)勢(shì)，為客戶(hù)創(chuàng)造更好的回報(bào)。
建議允許在一定區(qū)域內(nèi)，根據(jù)CEPA6設(shè)立的內(nèi)地香港合資證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，“不允許同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”的規(guī)定可以得到豁免。
由于內(nèi)地與香港兩地的監(jiān)管理念、監(jiān)管規(guī)則不同，兩地市場(chǎng)的差異，建議對(duì)在港中資券商的兩地監(jiān)管加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。
為加快“國(guó)際化”步伐，實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，建議配套政策、措施包括簡(jiǎn)化審批程序、配合其他政府部門(mén)提供海外直接投資便利、加大與國(guó)際主要證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)等支持海外業(yè)務(wù)發(fā)展。
內(nèi)地券商因?yàn)槭芊伞⒎ㄒ?guī)所限，不能進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，建議試行A+H公司在海外進(jìn)行股權(quán)期權(quán)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)A+H公司的內(nèi)在發(fā)展活力。
按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)梳理業(yè)務(wù)
目前，證券公司海外拓展，現(xiàn)有中資券商幾乎無(wú)一例外地選擇由內(nèi)地總公司在香港設(shè)立子公司的結(jié)構(gòu)。但這并非是以服務(wù)客戶(hù)為初衷，沒(méi)有以自身客戶(hù)需求為導(dǎo)向，而是境內(nèi)外各干各的，子公司無(wú)法和母公司的業(yè)務(wù)形成合力與協(xié)同效應(yīng)，自然就容易出現(xiàn)“兩張皮”的現(xiàn)象。
與會(huì)者認(rèn)為，中國(guó)券商在“走出去”的過(guò)程中，自身還必須進(jìn)行通盤(pán)考慮，從頂層管理和整體運(yùn)營(yíng)上對(duì)國(guó)際化進(jìn)行設(shè)計(jì)。中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化當(dāng)然離不開(kāi)中國(guó)證券公司自身的國(guó)際化，而境外業(yè)務(wù)發(fā)展的最窄瓶頸實(shí)際上受制于母公司的國(guó)際化水平和階段。所以，“走出去”的市場(chǎng)選擇和方式選擇應(yīng)當(dāng)是多樣的，因地制宜，因人而異。
例如，去年年底，國(guó)開(kāi)證券對(duì)前往老撾拓展業(yè)務(wù)表示了明確的興趣，其背景是國(guó)開(kāi)行在老撾當(dāng)?shù)貐⑴c開(kāi)發(fā)了若干重大實(shí)業(yè)項(xiàng)目。隨后，國(guó)開(kāi)證券初步達(dá)成意向，將在老撾設(shè)立派駐機(jī)構(gòu)，并進(jìn)一步準(zhǔn)備深入開(kāi)展當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)。也就是說(shuō)，券商的國(guó)際化途徑應(yīng)該是發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，選擇更適合自身發(fā)展的準(zhǔn)確市場(chǎng)。
與會(huì)者認(rèn)為，目前境內(nèi)券商的商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式高度同質(zhì)化，以四張牌照(經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng))為基礎(chǔ)，從事通道業(yè)務(wù)，對(duì)于非通道業(yè)務(wù)的創(chuàng)新能力弱，久而久之，構(gòu)成了境內(nèi)公司長(zhǎng)得“都一樣”，并長(zhǎng)期彼此復(fù)制和惡性競(jìng)爭(zhēng)。
券商在國(guó)際化發(fā)展中，海外上市是一個(gè)重要手段，而如果選擇海外上市，中資券商如不能按照國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)和模式梳理自身的業(yè)務(wù)，所謂“走出去”就成了空談。
國(guó)開(kāi)證券：國(guó)際化是雙向進(jìn)程
國(guó)開(kāi)證券表示，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化是一個(gè)雙向的過(guò)程，它既有世界上其他國(guó)家證券市場(chǎng)走進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)即開(kāi)放中國(guó)的證券市場(chǎng)的一面，又有中國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際市場(chǎng)，不斷進(jìn)行海外發(fā)展的另一面。
國(guó)開(kāi)證券指出，目前我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化表現(xiàn)在四個(gè)方面:機(jī)構(gòu)債權(quán)融資、機(jī)構(gòu)股權(quán)融資、國(guó)際證券投資和國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)。而中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化目標(biāo)與海外發(fā)展的戰(zhàn)略關(guān)系表現(xiàn)為五個(gè)方面:
一是中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo);二是我國(guó)的國(guó)情決定了不可能走成熟發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際化道路，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必定具有中國(guó)特色;三是中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化道路要“請(qǐng)進(jìn)來(lái)與走出去”，以海外發(fā)展促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放，兩條路徑是相互結(jié)合的關(guān)系，并不矛盾;四是證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化目標(biāo)下的先期行動(dòng)，走的是以市場(chǎng)換技術(shù)，以市場(chǎng)獲取經(jīng)驗(yàn)的傳統(tǒng)路線;五是海外發(fā)展是實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化目標(biāo)的創(chuàng)新手段，具有更大的發(fā)展空間和發(fā)展前景，國(guó)際化目標(biāo)也是海外發(fā)展的必然結(jié)果，兩者互為因果，互相促進(jìn)。
國(guó)開(kāi)證券認(rèn)為，中資企業(yè)在境外直接投資、并購(gòu)重組、上市融資、退市再上市融資等業(yè)務(wù)量不斷增加，為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)大力拓展全球業(yè)務(wù)，充當(dāng)其全球投行業(yè)務(wù)顧問(wèn)的服務(wù)將成為國(guó)內(nèi)證券公司海外發(fā)展的重要業(yè)務(wù)之一。將海外貸款與中資企業(yè)的海外并購(gòu)重組相結(jié)合，形成獨(dú)具特色的“投、貸、債、租、證”現(xiàn)代投資銀行的發(fā)展模式。國(guó)內(nèi)證券公司也將通過(guò)海外發(fā)展業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，成為逐漸成長(zhǎng)為具有國(guó)際化投行實(shí)力券商。
券商走出國(guó)門(mén)，除在全球各大金融中心設(shè)立分支機(jī)構(gòu)之外，還要與世界投資銀行巨頭進(jìn)行機(jī)構(gòu)之間的合作，可以在股權(quán)、債權(quán)、財(cái)務(wù)投資、業(yè)務(wù)合作等形式基礎(chǔ)之上與海外大投行建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，大力發(fā)展國(guó)內(nèi)合資機(jī)構(gòu)，既合作又競(jìng)爭(zhēng)，形成國(guó)內(nèi)外投資銀行相互交織、國(guó)內(nèi)外資本自由流動(dòng)的國(guó)際化局面，構(gòu)建起一個(gè)覆蓋全球的投行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
推動(dòng)監(jiān)管實(shí)踐國(guó)際化
與會(huì)證券公司代表認(rèn)為，現(xiàn)有20多家公司在香港所設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)，無(wú)疑應(yīng)受當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管。但事實(shí)上，中資機(jī)構(gòu)當(dāng)前和未來(lái)發(fā)展的一大重點(diǎn)是跨境業(yè)務(wù)，即利用境內(nèi)母公司的資源和網(wǎng)絡(luò)，為境內(nèi)客戶(hù)提供境外服務(wù)(或反向)的業(yè)務(wù)。這類(lèi)業(yè)務(wù)90%乃至100%需要依賴(lài)與境內(nèi)母公司的合作，甚至實(shí)際利潤(rùn)中心就在境內(nèi)，這就對(duì)母公司的監(jiān)管當(dāng)局提出了一個(gè)問(wèn)題:即針對(duì)跨境業(yè)務(wù)的整體乃至日常監(jiān)管的缺失問(wèn)題。
目前，境外分支機(jī)構(gòu)的管理辦法沿用于分支機(jī)構(gòu)的管理思路，該由當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管的和由母國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容截然分開(kāi)。一方面，要求境外分支機(jī)構(gòu)遵守境內(nèi)現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，其間有許多與境外實(shí)務(wù)相沖突之處。另一方面，監(jiān)管內(nèi)容上割裂跨境業(yè)務(wù)的天然聯(lián)系，強(qiáng)調(diào)不同市場(chǎng)不同程序。這使境外分支機(jī)構(gòu)或者盡量獨(dú)立于母公司或母市場(chǎng)，成為完全本地化的企業(yè)，或者成為母公司駐外代表處，重復(fù)境內(nèi)業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單延伸，無(wú)法享受境外市場(chǎng)的自由度和業(yè)務(wù)深度。
針對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管架構(gòu)及其理念如何國(guó)際化，與會(huì)者建議，必須堅(jiān)持以解決“利益沖突”作為主線。國(guó)內(nèi)證券中介機(jī)構(gòu)與海外證券中介機(jī)構(gòu)最大的區(qū)別，是多年來(lái)從未認(rèn)真解決好“利益沖突”問(wèn)題。由于舊有體制的原因，許多市場(chǎng)參與者、監(jiān)管者甚至評(píng)論者都并不理解資本市場(chǎng)與任何參與方之間的利益聯(lián)系與沖突。事實(shí)上，機(jī)構(gòu)與客戶(hù)的利益沖突，買(mǎi)方與賣(mài)方利益沖突，產(chǎn)品與產(chǎn)品間的利益沖突，股東與管理者的利益沖突，監(jiān)管者與被監(jiān)管者的利益沖突，都需要機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層通過(guò)溝通去一一處理和解決。
其次，“利益沖突”的概念，可以為監(jiān)管者和證券公司在規(guī)劃“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”時(shí)提供合乎市場(chǎng)普遍規(guī)律的決策和操作。監(jiān)管者意識(shí)到自身與市場(chǎng)需求存在著“利益沖突”，就會(huì)平衡審批和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以求減少與相應(yīng)市場(chǎng)參與者的沖突，求得最大化的市場(chǎng)效益。
中德證券：合資券商帶來(lái)六大挑戰(zhàn)
中德證券表示，雖然合資券商在中國(guó)的發(fā)展經(jīng)歷不少波折，但其對(duì)中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的影響將是深遠(yuǎn)的。
對(duì)于合資券商對(duì)中國(guó)證券行業(yè)的影響和挑戰(zhàn)，中德證券認(rèn)為主要體現(xiàn)在六方面:
一是形成新的競(jìng)爭(zhēng)主體，為中國(guó)證券行業(yè)注入新鮮血液。相比傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)券商，合資券商以更加市場(chǎng)化的手段開(kāi)拓業(yè)務(wù)，按照引進(jìn)的先進(jìn)內(nèi)部控制流程篩選項(xiàng)目控制風(fēng)險(xiǎn)，并幾乎不受地方政府等行政因素掣肘。這些都為中國(guó)證券業(yè)注入了新鮮血液，有助于中國(guó)證券市場(chǎng)邁入良性發(fā)展的軌道。
二是國(guó)際化優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)，突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的局面，對(duì)證券市場(chǎng)格局帶來(lái)影響。合資券商在專(zhuān)業(yè)化程度、國(guó)際化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)將慢慢顯現(xiàn)，并將給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響。合資券商的外資方股東整體上看都是國(guó)際化的大投行，但其經(jīng)營(yíng)特色各有不同，合資券商在經(jīng)營(yíng)風(fēng)格上完全有可能打上外方股東的烙印，在市場(chǎng)上選擇差異化競(jìng)爭(zhēng)的策略，這對(duì)于打破中國(guó)證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于同質(zhì)化的局面將起到積極作用。
三是加劇人才競(jìng)爭(zhēng)，提高中國(guó)證券行業(yè)人才素質(zhì)。
四是提高中國(guó)證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。隨著合資券商數(shù)量和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)展，其引進(jìn)的先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控制理念將對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生示范作用，并將有利于中國(guó)證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升。
五是推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新進(jìn)程。目前國(guó)際資本市場(chǎng)已經(jīng)具備進(jìn)一步推進(jìn)金融創(chuàng)新的基本條件，合資券商在產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)將推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新進(jìn)程。
六是在國(guó)際板和并購(gòu)業(yè)務(wù)上有望挑戰(zhàn)既有市場(chǎng)格局。同時(shí)，并購(gòu)業(yè)務(wù)也可能成為合資券商新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和重要的突破口。依托外方股東在這一領(lǐng)域豐富的經(jīng)驗(yàn)，合資券商有望積極參與企業(yè)并購(gòu)策劃，為企業(yè)并購(gòu)提供目標(biāo)公司選擇、定價(jià)分析、戰(zhàn)略制定、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析等全面性的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。
六大路徑發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)
談到中國(guó)證券公司如何抓住當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)“走出去”的機(jī)遇，與會(huì)者提出眾多建議。
一是中國(guó)企業(yè)海外上市。建議進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)企業(yè)赴海外上市的步伐，相關(guān)審批交由上市屬地監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，讓海外上市成為鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的重要手段和途徑。與此同時(shí)，考慮用法規(guī)形式將中資投行在海外資本運(yùn)作中的法定地位予以確立。
二是專(zhuān)項(xiàng)QDII業(yè)務(wù)，允許設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)QDII經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，讓境內(nèi)符合條件的投資者可以通過(guò)券商已有的QDII額度直接投資海外證券市場(chǎng)。
三是RQFII，允許將RQFII業(yè)務(wù)的投資從資產(chǎn)管理領(lǐng)域擴(kuò)大至經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，允許港澳臺(tái)居民通過(guò)開(kāi)立A股賬戶(hù)，投資A股股票，共同分享經(jīng)濟(jì)繁榮帶來(lái)的成果。
四是QFII，允許中資機(jī)構(gòu)享有與外資機(jī)構(gòu)同樣的美元QFII額度，讓中資機(jī)構(gòu)在爭(zhēng)取境外客戶(hù)投資中國(guó)的業(yè)務(wù)時(shí)具有等同的競(jìng)爭(zhēng)能力。
五是合資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)資格。開(kāi)放合資券商的中方股東資格，不再限制對(duì)合資券商母子公司從全牌照的業(yè)務(wù)資格(可先從允許研究業(yè)務(wù)起步)，并考慮縮短考察期。
六是境內(nèi)外管理體制。在相關(guān)操作機(jī)制允許的范圍內(nèi)，鼓勵(lì)中資券商境內(nèi)母公司直接走出去開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)，積極探索和完善境內(nèi)外母子公司的管理體制。嘗試運(yùn)用母公司資產(chǎn)負(fù)債表和信用，子公司的靈活機(jī)制及創(chuàng)新平臺(tái)，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)，在跨境業(yè)務(wù)發(fā)展上形成協(xié)同與合力。