加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的要求使我國(guó)資本市場(chǎng)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。直接金融如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如何看待市場(chǎng)的調(diào)整波動(dòng)，監(jiān)管改革如何進(jìn)一步深化，圍繞一系列備受社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)、熱點(diǎn)、難點(diǎn)，新華社記者近日對(duì)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清作了專訪。

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力巨大資本市場(chǎng)將日益走向成熟和穩(wěn)定

　　去年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，資本市場(chǎng)的發(fā)展也引發(fā)擔(dān)憂。對(duì)此，郭樹(shù)清表示：“經(jīng)濟(jì)適度減速，是貫徹科學(xué)發(fā)展觀、實(shí)施宏觀調(diào)控的結(jié)果，有利于持續(xù)健康發(fā)展。”

　　他說(shuō)，過(guò)去三十多年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了高速增長(zhǎng)，但速度不等于一切，結(jié)構(gòu)、效益、環(huán)保、安全也同樣重要。從全局來(lái)看，我國(guó)存在加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的迫切需要。“‘十二五’規(guī)劃確定年均增速7%，降低了政策預(yù)期目標(biāo)，為的是能夠統(tǒng)籌兼顧更多方面。國(guó)際上絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不會(huì)懷疑，中國(guó)仍將是最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)體之一。”

　　郭樹(shù)清認(rèn)為，雖然當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，很多深層次問(wèn)題和矛盾凸顯出來(lái)，但總體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)是典型的大國(guó)經(jīng)濟(jì)，有著巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，國(guó)際環(huán)境的影響其實(shí)不如想象的那么大。“匯率和GDP核算方面的差異導(dǎo)致了所謂的對(duì)外依存度數(shù)值較高，達(dá)50%以上，實(shí)際上中國(guó)不會(huì)比美國(guó)和日本更依賴外部經(jīng)濟(jì)。”

　　同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和市場(chǎng)化都處于快速推進(jìn)時(shí)期。“這既為資本市場(chǎng)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也對(duì)證券期貨業(yè)提出了更高要求。”郭樹(shù)清說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)非常年輕，存在著許多不成熟的地方，同時(shí)也充滿旺盛生機(jī)，擁有著最廣闊的前景。

　　人們經(jīng)常質(zhì)疑中國(guó)的股市是否反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)。郭樹(shù)清表示，確實(shí)存在許多脫節(jié)現(xiàn)象，但是從中長(zhǎng)期過(guò)程來(lái)看，二者的走勢(shì)基本一致，否則不能解釋為什么我們?cè)?0年時(shí)間里，能夠建立起規(guī)模名列世界前茅的股票、債券和期貨市場(chǎng)。作為一個(gè)后發(fā)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的資本市場(chǎng)不夠完善。最突出的表現(xiàn)有兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，過(guò)去一些年尤為突出，以上證指數(shù)年末收盤(pán)價(jià)為例，2006年上漲130%，2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年反彈約80%，最近兩年市場(chǎng)又明顯下跌；二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，許多時(shí)候恰恰相反，這意味著資源配置效率被嚴(yán)重?fù)p害，國(guó)家、社會(huì)和投資者利益都受到不利影響。

　　對(duì)于上證指數(shù)“十年股指歸零”的說(shuō)法，郭樹(shù)清解釋說(shuō)，去年底上證綜指數(shù)值確實(shí)和十年前一樣了，但是這不意味著投資者十年無(wú)收益。理由在于：第一，股指是時(shí)點(diǎn)數(shù)也即存量，收益是區(qū)間數(shù)也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來(lái)，大幅波動(dòng)，如果選擇在最高點(diǎn)，就增長(zhǎng)了61.2倍，這并不意味著對(duì)應(yīng)時(shí)段里買了股票的人收益達(dá)到那么多倍。第二，上證指數(shù)的成分和權(quán)重期間有很大調(diào)整。如采用絕對(duì)可比口徑計(jì)算，過(guò)去十年股指累計(jì)漲幅為28%，年均漲幅為2.5%；加上分紅等因素，指數(shù)投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%。第三，由于指數(shù)的不可比性，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現(xiàn)金分紅收益，那就更無(wú)法相比，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍。

　　郭樹(shù)清說(shuō)，作為高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，我國(guó)總體上并不存在資金短缺。但是，一方面，居民、機(jī)構(gòu)和企業(yè)都覺(jué)得欠缺滿意的金融投資渠道，銀行存款超過(guò)80萬(wàn)億元，很少有能夠跑贏通脹的理財(cái)產(chǎn)品；另一方面，許多有廣闊市場(chǎng)前景的研發(fā)項(xiàng)目、創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者個(gè)人得不到及時(shí)充足的資金支持，中小企業(yè)融資困難，大型績(jī)優(yōu)公司股票價(jià)格比平均水平低了約40%。這說(shuō)明，目前的融資結(jié)構(gòu)不夠平衡，資本市場(chǎng)機(jī)制還很不健全。

　　加快資本市場(chǎng)發(fā)展，不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的需要，也是虛擬經(jīng)濟(jì)或貨幣經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的需要。為降低杠桿率，金融機(jī)構(gòu)普遍面臨著籌措資本金或?qū)嵤┵Y產(chǎn)證券化的需要。“我國(guó)金融體系中間接融資的比重仍然過(guò)高，銀行在全部金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比超過(guò)了90%，各種風(fēng)險(xiǎn)可能過(guò)度集中而沒(méi)有分散轉(zhuǎn)移出去，這是我們需要及早引起警覺(jué)并采取有效應(yīng)對(duì)措施的問(wèn)題。”

　　去年年底以來(lái)，在證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)深入開(kāi)展“創(chuàng)先爭(zhēng)優(yōu)”活動(dòng)過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)黨委提出“三個(gè)如何”的討論：如何以資本市場(chǎng)的科學(xué)發(fā)展來(lái)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展，如何通過(guò)多層次市場(chǎng)體系服務(wù)于中小企業(yè)、“三農(nóng)”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，如何在證券期貨監(jiān)管工作中體現(xiàn)和維護(hù)最廣大人民群眾的根本利益。

　　“現(xiàn)階段，我們的工作重點(diǎn)有三個(gè)方面：第一，改善市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益；第二，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力；第三，支持科技創(chuàng)新和文化進(jìn)步。”郭樹(shù)清說(shuō)，上述幾個(gè)方面在根本上是一致的，因?yàn)橥顿Y和融資、服務(wù)和回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)和收益是無(wú)法分割的整體。

　　把保護(hù)投資者置于監(jiān)管工作的核心位置努力改善市場(chǎng)生態(tài)和投資文化

　　郭樹(shù)清提出，證監(jiān)會(huì)必須要當(dāng)好投資者合法權(quán)益的守護(hù)人。建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序、完善相關(guān)法律法規(guī)、提高市場(chǎng)誠(chéng)信水平、培育健康的市場(chǎng)文化、強(qiáng)化懲戒機(jī)制、堅(jiān)決打擊內(nèi)幕交易等，都是出于對(duì)投資者保護(hù)的需要。

　　他認(rèn)為，從實(shí)際出發(fā)，逐步建立起有中國(guó)特色的投資者適當(dāng)性制度，是從根本上保護(hù)投資者的舉措。由于歷史和技術(shù)的原因，我國(guó)資本市場(chǎng)一起步就成為千百萬(wàn)人參與的大眾市場(chǎng)。每年都有大量的新投資者入場(chǎng)，他們對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有多少認(rèn)知，大多數(shù)時(shí)候是跟隨他人，聽(tīng)信消息，追漲殺跌，最后形成很大損失，每年又有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)身心疲憊的人離開(kāi)市場(chǎng)。“作為市場(chǎng)監(jiān)管者，我們不能對(duì)此熟視無(wú)睹，麻木不仁。”

　　郭樹(shù)清表示，在現(xiàn)有條件下，推行投資者適當(dāng)性安排，首先要把那些最沒(méi)有股市風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人群勸離出去。其次，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，最好的投資準(zhǔn)則就是遵循常識(shí)：買績(jī)優(yōu)大盤(pán)股；不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，盡量多買幾只股；買入價(jià)格不能太高。最后，只有那些有專業(yè)知識(shí)且有能力承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者，才適合去挑選那些大家不太熟悉、業(yè)績(jī)不太穩(wěn)定、前景很不確定的公司，就是說(shuō)這是一個(gè)小眾市場(chǎng)。

　　投資者教育是一項(xiàng)非常緊迫也非常復(fù)雜的工作。在一個(gè)散戶投資交易占到85%的市場(chǎng)上，要徹底解決“從眾心理”、“羊群效應(yīng)”和“集體非理性”等問(wèn)題，幾乎是不可能的。但是，監(jiān)管部門必須隨時(shí)隨地把市場(chǎng)的真實(shí)情況告訴給投資者。郭樹(shù)清說(shuō)，對(duì)于絕大多數(shù)普通投資者來(lái)說(shuō)，買股票的目標(biāo)就應(yīng)當(dāng)是獲取一個(gè)超過(guò)存款和債券利息的回報(bào)水平，至少能跑贏通貨膨脹。這樣能夠?yàn)榫蛹疫^(guò)日子增加一點(diǎn)財(cái)產(chǎn)性收入，為未來(lái)子女教育和自己養(yǎng)老做點(diǎn)準(zhǔn)備。千萬(wàn)不能以買彩票的心態(tài)來(lái)買股票，天上不會(huì)掉餡餅。凡是想賺快錢、賺大錢、一夜暴富的，最終都會(huì)適得其反。

　　“我們提倡長(zhǎng)期投資，就是反對(duì)所謂‘炒’，不贊成頻繁進(jìn)出，快速換手，反復(fù)折騰。”但是，即便是最好的公司，不管有什么樣的題材，如果其股票價(jià)格已經(jīng)過(guò)高，那也不值得購(gòu)買。市盈率30倍，就是說(shuō)30年的收益才能等于現(xiàn)在投入的資金，你是否能接受這種結(jié)果？至于市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數(shù)會(huì)成為“有毒的金融資產(chǎn)”，除非你確定它就是蘋(píng)果或微軟式的公司。按藍(lán)籌股指數(shù)買股票，也不能追高。上證50、上證180和滬深300過(guò)去五年表現(xiàn)很不理想，原因在于其間正好經(jīng)歷過(guò)大起大落，在2007年買入的投資者，收益很少，甚至還有虧損，當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平是現(xiàn)在的兩三倍。

　　郭樹(shù)清坦言，最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。去年新股發(fā)行價(jià)平均是47倍的市盈率，比前年已經(jīng)低了約20％，但還是老股價(jià)格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”，首日換手率87%，價(jià)格上漲30%，然后逐漸下行，半年后普遍跌破發(fā)行價(jià)。中小投資者承擔(dān)了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)上交所抽樣計(jì)算，高位接手的中小投資者絕大多數(shù)人都會(huì)被套牢或“割肉”，上市首日買入新股的散戶3個(gè)月內(nèi)有56.7%虧損。“把買新股當(dāng)做不該錯(cuò)失的機(jī)會(huì)，甚至直接稱之為享受發(fā)展的成果，這種觀念和說(shuō)法可能需要糾正或拋棄。”

　　新股高價(jià)的后果除了造成市場(chǎng)生態(tài)惡劣外，還會(huì)帶來(lái)資源浪費(fèi)、毒化社會(huì)風(fēng)氣、助長(zhǎng)造假和違法違規(guī)行為，而且從最基礎(chǔ)的層次上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，決定了股票未來(lái)持續(xù)走低的趨勢(shì)，所謂“牛短熊長(zhǎng)”就成為必然。這種世所罕見(jiàn)的高價(jià)發(fā)行現(xiàn)象的形成原因非常復(fù)雜，有體制問(wèn)題，也有監(jiān)管問(wèn)題，還有社會(huì)文化、投資習(xí)慣、市場(chǎng)心理等多種因素，必須統(tǒng)籌兼顧、綜合治理。

　　郭樹(shù)清說(shuō)，過(guò)去兩年多來(lái)推出的新股發(fā)行體制改革，已經(jīng)取得階段性成果，發(fā)行和交易市場(chǎng)之間不再有巨大價(jià)差；一級(jí)市場(chǎng)整體的認(rèn)購(gòu)資金已大規(guī)模減少；新股首日破發(fā)率逐漸提高，去年平均達(dá)到27.4%。這些都為下一階段改革奠定了良好基礎(chǔ)。

　　加快建設(shè)多層次市場(chǎng)體系不斷推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管的公開(kāi)透明

　　“十二五”規(guī)劃綱要和全國(guó)金融工作會(huì)議，已經(jīng)為證券期貨市場(chǎng)的發(fā)展確定了明確的目標(biāo)和任務(wù)。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、培育專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)和中介組織、擴(kuò)大多個(gè)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放都非常重要。“今年我們還要取消約40％的行政審批項(xiàng)目，有的會(huì)下放和合并。最迫切的任務(wù)是深化發(fā)行體制改革，完善發(fā)行、退市和分紅制度。”

　　對(duì)于新股發(fā)行能否取消審核制的議論，郭樹(shù)清指出：“這并不是問(wèn)題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管部門與交易所平臺(tái)及其他中介機(jī)構(gòu)之間的職責(zé)劃分和責(zé)任關(guān)系。注冊(cè)制和審核制的實(shí)質(zhì)性差別并不大，在實(shí)行注冊(cè)制的美國(guó)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有些審查比我們還要嚴(yán)得多、細(xì)得多。我們要以信息披露為中心，逐漸把審查的重點(diǎn)從上市公司盈利能力轉(zhuǎn)移到平等保護(hù)投資者的合法權(quán)益上來(lái)。”

　　針對(duì)目前新股發(fā)行體制存在的問(wèn)題，郭樹(shù)清說(shuō)，改革的方案必須總體考慮，實(shí)施則會(huì)分步推進(jìn)，既要積極，又要穩(wěn)妥。改革的中心任務(wù)是使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。重點(diǎn)抓好四個(gè)方面：一是從抑制過(guò)度投機(jī)入手，做好投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，逐步建立起投資者適當(dāng)性制度。同時(shí)，對(duì)過(guò)度炒作新股、導(dǎo)致跟風(fēng)現(xiàn)象的不良行為，要根據(jù)實(shí)際，采取有針對(duì)性的措施加以遏制。二是健全股市內(nèi)在機(jī)制，通過(guò)放松管制，減少不必要的行政干預(yù)，夯實(shí)市場(chǎng)機(jī)制正常運(yùn)行的基礎(chǔ)，促進(jìn)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。三是推動(dòng)更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新股市場(chǎng)，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金在平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上積極參與。四是在發(fā)行監(jiān)管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價(jià)責(zé)任，同時(shí)，提高股票流通性，加強(qiáng)對(duì)定價(jià)行為的監(jiān)督和約束，嚴(yán)格落實(shí)參與各方的責(zé)任，對(duì)涉嫌“共謀”和操縱的行為及時(shí)予以懲處。長(zhǎng)期看，還將不斷強(qiáng)化信息披露質(zhì)量、加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督、完善法制環(huán)境，加大引入機(jī)構(gòu)投資力度。

　　針對(duì)市場(chǎng)有關(guān)證監(jiān)會(huì)推行強(qiáng)制分紅舉措的爭(zhēng)議，郭樹(shù)清說(shuō)，根據(jù)公司法規(guī)定，上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有公司董事會(huì)和股東大會(huì)才有權(quán)決定是否分紅和如何分紅。監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營(yíng)決策的前提下，繼續(xù)鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機(jī)制，加大對(duì)未按承諾比例分紅、長(zhǎng)期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束，持續(xù)推動(dòng)上市公司完善投資者回報(bào)機(jī)制。退市制度從原則上說(shuō)，各方都高度一致，關(guān)鍵在于堅(jiān)決、認(rèn)真、周密、細(xì)致地付諸實(shí)施。

　　關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展，郭樹(shù)清說(shuō)，正在制定中小企業(yè)私募債的實(shí)施方案，市政債和機(jī)構(gòu)債也在積極研究推進(jìn)之中。此外，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)初步建立起公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機(jī)制。他認(rèn)為，公司類債券市場(chǎng)的改革，關(guān)鍵是消除事實(shí)上存在的，政府審批部門為企業(yè)提供的信用背書(shū)或隱性擔(dān)保。現(xiàn)階段將著力推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規(guī)范的“五個(gè)統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。